隆平高科:短期波动不扰长期趋势,看好种业龙头

1.业绩受海外及耕地修复业务拖累,预收款项增速放缓。公司前三季度利润增速下降,主要受到海外业务及土地耕地开发业务的影响;前三季度毛利率为45.74%,同比下降2.67%,主要由于公司今年在海南加大制种,制种成本相比内陆地区高,但海南基地相比内地制种产量更高、质量更好。公司Q3预收账款为8.85亿元,同比上升9.8%,与前两年高增速相比,同比下降。三费方面,公司前三季度发生销售费用2.16亿元,同比上升20%,主要为加大销售力度;管理费用1.87亿元,同比上升22.2%,主要为科研投入的增加及并表所致;财务费用1.16亿元,上期为-1012万元,主要为理财收入的减少及有息借款的增加导致利息支出增加。

    2.公司水稻业务短期承压,中长期将迎来更大的发展。由于受到最低保护价以及面积调减的影响,水稻种子业务短期内受到影响,但公司品种不管从米质、口感及抗性上都处于杂交水稻行业内的一流水平,在2018年国审品种中,公司培育的57个品种通过审定,占比遥遥领先,相信水稻行业经历短暂的阵痛后,公司会迎来更大的发展。

    3.玉米业务迎来转折点。公司玉米种子业务上半年实现大幅增长,同比增速达111.18%,玉米行业经过两年的供给侧改革,目前库存量已经大幅的减少,且新产玉米量与需求量之间已经连续两年产生缺口,行业整体向上。公司拥有巴西陶氏玉米业务以及联创种业,两者在玉米业务上同公司形成技术及渠道上面的协同效应,未来玉米业务业绩可期。

    4.投资评级与估值:预计公司18-20年营业收入为38.3/45.2/54.5亿元,净利润为10.5/12.4/14.9亿元,EPS为0.84/0.99/1.19元,对应的PE分别为14.5x/12.3x/10.3x,维持“推荐”评级。

    风险提示:水稻供给侧改革、极端天气的影响。