中炬高新:董事会换届正推进,未来成长有望提速

1、基数抬升下调味品增速放缓在预期之内,全年可完成既定目标:Q3单季公司营收9.91亿元(+7.2%),归母净利1.47亿元(+1.8%),扣非后净利1.42亿元(+14.3%)。其中,美味鲜单三季度收入增长6.4%至9.6亿元,相比上半年12%左右增速放缓,一是,去年同期美味鲜销售发力,基数较高;二是,今年9月中旬受台风“山竹”影响,物流停滞数天影响当月营收。此外,三季度单季本部无资产转让收入确认(上半年确认约1.1亿元),以及中汇合创收第三季度仅确认600万元收入(上半年确认4000万元),这种季度收入不平衡导致第三季度收入、利润增速均有不同程度影响。

    2、成本波动影响短期毛利率,未来盈利能力仍有较大提升空间:除了母公司与中汇合创季度收入确认差异以外,第三季度公司净利润增速回落受调味品影响较大,前三季度美味鲜归母净利润增长15.6%至4.56亿元,而第三季度仅增长1%至1.54亿元,主要是因为:第一,美味鲜去年三季度确认政府补助约1800万元,而今年预计发生在第四季度;第二,受纸箱等包材成本上涨影响,前三季度毛利率同比下降1.05pct至39.18%,而且负面影响主要集中在第三季度。但是受益于费用率下降,第三季度美味鲜净利润率环比上半年仍有提升。

    3、宝能在董事会占据绝大多数席位,机制优化预期高:公司共6名非独立董事,而且此次董事会所提名的非独立董事与之前完全不一样,其中4名来自宝能系,占据绝对话语权。预计后续公司高管也会有一定变动,届时宝能将直接插手公司具体业务经营,公司也将从国有企业彻底转变为民营企业,未来机制有望进一步优化。而公司调味品品牌力,渠道力强,规模仅次于海天,有望在全国范围内获得更大成长。

    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为0.80/0.99/1.31元,对应PE分别为28/23/17倍。考虑公司机制优化可能性大,未来成长可提速,维持强烈推荐评级。

    5、风险提示:行业竞争加剧致调味品销售不达预期;管理层变动造成经营不稳;食品安全问题。