百川能源:业绩高增90%,阜阳燃气并表

18年前三季度营收增速100.25%,归母净利润增速90.4%

    2018年前三季度,公司营业收入30.91亿元,同比+100.25%;归母净利润7.20亿元,同比+90.4%;归母扣非净利润6.71亿元,同比+78.91%;加权ROE 17.69%,同比+1.52 pct。

    煤改气增速“翘尾”红利期结束,阜阳并表提供新动能

    第三季度,公司营收8.09亿元,同比+16.27%,增速环比18H1下滑152.93 pct;归母净利润2.18亿元,同比+11.06%,增速环比18H1下滑164.85 pct。前三季度所得税率11.35%,同比-15.16pct,主因是煤改气部分收入不征税。公司第三季度营收、业绩增速环比大幅下滑,判断主因是17年下半年起农村煤改气业绩方开始大量确认,18H1业绩存在翘尾效应。下半年起,我们预计农村煤改气仍将有持续确认,但由于基数扩大,同比增速显著下行。公司未来业绩增长动能中外延并购的重要性逐步上升:8月并购阜阳燃气完成工商登记,本期并表利好业绩提升。阜阳燃气17年营收84.29亿元,净利润2.27亿元。

    固定资产大幅增加,在建工程转固贡献或大于阜阳并表

    公司内生业务动力仍充足:第三季度,公司固定资产+9.94亿元至24.27亿元。阜阳项目2018Q1末固定资产为3.52亿元,假设阜阳资产至18Q3不变,则公原资产转固在第三季度贡献6.42亿元,远高于18H1贡献的2.51亿元。我们因此判断,三季度公司城市内生与农村接驳仍有较大规模的确认结算,其对公司固定资产增长的贡献超过阜阳并表的影响。

    在手现金如预期下滑,并购资金能力仍可观

    公司已完成的荆州、阜阳并购体量与执行力出色,后续并购逻辑能否持续,我们认为关键在于资金能力。18Q3末在手现金4.10亿元,环比18H1下行4.31亿元,主因是现金收购阜阳燃气。经营现金流净额+149%至+3.69亿元,资产负债率48.71%,环比18H1+8.74pct,判断未来资金筹措能力仍可观,

    内生外延双动能持续,维持“买入”评级

    预计公司2018-2020年归母净利润11.1/12.8/14.3亿元,对应动态PE为12.2/10.6/9.5,公司内生接驳规模整体可持续,外延并购表现亮眼,维持“买入”。

    风险提示:售气量不达预期,接驳量不达预期,外延并购不达预期。