中青旅:景区客流下滑单价提升,策略性投资板块拖累业绩

1、Q3整体收入平稳增长,古北、IT、彩票业务盈利下滑。Q3旺季公司收入增长14.0%,主要受益于整合营销业务收入快速增长,以及乌镇与酒店业务收入稳增;归母净利润下降8.2%,主要因古北水镇和IT、彩票业务利润下滑。Q3乌镇和古北水镇客流下降,但乌镇客单价增速亮眼,古北水镇客单价亦有增长。

    2、乌镇客流仍有下降,客单价显著提升驱动业绩上行。前三季度乌镇接待游客718.79万人次/下降10.5%,主要因华东旅游市场整体热度下降,以及新的休闲项目增多加剧竞争,其中Q3接待269.19万人次/下降7.2%,降幅较上半年略有收窄。Q3乌镇客单价达193.2元/增长23.8%,主要来自门票提价(去年8月起执行,今年7月仍受益)与客源结构优化。客单价提升支撑下,Q3乌镇实现收入5.20亿元/增长14.8%,净利润1.44亿元/增长5.9%。

    3、古北水镇旺季客流受汛情影响,客单价保持增长。前三季度古北水镇接待游客205.22万人次/下降9.5%,其中Q3接待94.82万人次/下降11.3%,主要受暑期汛情拖累。Q3古北水镇客单价为353元/增长7.5%,主要是营收转化率提升。综合影响下,Q3古北水镇实现营业收入3.35亿元/下降4.6%。

    4、整合营销高增,山水酒店平稳。前三季度,中青博联延续大型会议管理领域的优势,公关传播业务中标新项目,营业收入同比增长32.51%。山水酒店继续以多品牌模式拓展中端酒店业态,前三季度营收增长13.95%。公司与乐山、徐州等地方政府的合作有利于整合营销与山水酒店多点扩张。策略性投资营收规模继续扩张,但IT业务受厂家渠道政策变化,彩票业务受续签合同条件变化影响,净利润降幅较大。

    5、毛利率受策略性投资板块拖累,期间费用整体平稳。Q3公司毛利率下降1.90pct至23.40%,主要是受IT与彩票业务毛利率下滑拖累。销售费用率下降0.96pct至10.12%;管理费用率为5.47%,同比基本持平;财务费用率上升0.36pct至1.03%。综合影响下,净利率下降1.25pct至6.25%。

    6、投资建议:Q3乌镇与古北水镇客流仍承压,利润增长乏力,IT与彩票业务继续拖累业绩,但乌镇客单价增速亮眼,提升客源结构继续优化的期待,同时整合营销业务高增,凸显龙头资源优势。我们下调公司2018-2020年归母净利润预测至6.4/7.4/8.4亿元,对应PE估值16x/14x/12x,建议关注景区转型与扩张。

    风险提示:恶劣天气风险;乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少。