华测检测2018年半年报点评:单季度业绩亮眼,业绩弹性显现

事件:公司发布2018年前三季度业绩预告,公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润15077.31万元-16891.17万元,同比增长50.06%-68.11%。

    三季度业绩亮眼,有望创单季度业绩新高。公司2018年第三季度单季度预计实现归属于上市公司股东的净利润9976.23万元-11790.09万元,同比增长65%-95%,为近年来单季度业绩新高。公司前三季度环境、食品、汽车检测业务保持较快增长。经过多年持续扩张,公司目前检测业务遍及生命科学检测、工业品测试、消费品测试、贸易保障检测等领域,为国内为数不多的具备跨领域检测能力的综合性检测集团。我们认为,公司多领域的业务布局,以及持续的检测业务开拓,有助于公司保持持续较快增长,并一定程度熨平不同下游行业需求变化带来的业绩波动。

    前期布局成果逐步兑现,经营效率显著提升。在前期收入导向的经营思路指导下,公司营业收入的增长是在成本和费用快速扩张的基础上实现的。受收入确认节奏、前期刚性支出快速增长、新建产品线暂未产生效益影响,公司2018年一季度业绩受到一定影响。二、三季度,公司盈利能力持续改善,单季度盈利分别达到7528.64万元和约1亿元。2017年以来,公司管理思路从收入导向转为利润导向,通过精细化管理提高效率,严格成本管控,充分发挥已经布局的实验室优势。公司2018年调整扩张节奏,推进精细化管理,将经营效益放在首位。公司管理效率提升,业绩改善逻辑近两个季度已经得到逐步验证。

    经营管理提升空间巨大,成长路径清晰。受公司前期增长模式影响,华测检测人均产值与国内外检测机构有一定差距。2017年公司人均产值28.45万元/年,而多数检测机构人均产值在40万元/年以上。公司上半年聘请申屠献忠为公司总裁,有助于推进华测检测国际化进程,取得更多品牌大客户的认可,推动公司国内、国外业务并举发展。从SGS、BV、Intertek等国际检测龙头的成长路径来看,前期实验室扩张、人员投入、检测领域开拓是必要的,国内第三方检测在前期投入和业务开拓方面还有较大成长空间。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为27.70亿元、35.27亿元和44.11亿元;归母净利润分别为2.43亿元、3.49亿元和4.65亿元;EPS分别为0.15元、0.21元和0.28元,对应PE分别为37X、26X和19X。给予公司6个月目标价9元,具有50%以上上涨空间,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、新增实验室运营不及预期;2、下游需求低于预期;3、公司管理效率提升不及预期。