宁波银行:息差显著走阔,存贷款加大配置

业绩好于我们预期,维持“买入”评级 公司于10月29日发布2018年三季报,归母净利润同比增长21.12%,业绩好于我们预期。公司三季度息差显著提升,资产质量稳健,盈利加速释放。我们预测2018-2020年EPS 2.19/2.69/ 3.33元,目标价小幅下调至18.35-19.50元,维持“买入”评级。 加大存贷款配置,息差走阔为最大盈利贡献 Q3单季归母净利润同比+23.8%,较Q2+4.2pct。利润加速释放最大贡献为息差、成本与拨备,负面因素主要为税收与非息收入。前三季净息差1.90%,较上半年+9bp,我们测算Q3单季息差环比提升19bp,主要为资产收益率上行。Q3资产端加大贷款投放,同比增速达21.1%,拉动贷款占总资产比例提升1.8pct。Q3新增贷款中票据贴现占比57.6%,公司风险偏好有所下沉。紧信用环境下贷款收益我们预计有所上行,拉动生息资产收益上行29bp。存款显著发力,存款占总负债比例较Q2末+0.92pct,拉动负债成本上行11bp。

    中收持续回暖,加大拨备计提增强抗风险能力 非息收入仍为Q3单季利润增速变化的主要负面因素。中收为正面贡献,单季同比增速3%,较上半年转负为正,后续需持续关注回暖进度。而单季投资损益与公允价值变动同比增速均较Q2下降,各降83.6与68.7pct。我们认为公司缩减同业与债券投资规模,投资收益增幅收窄为结构调整表现。Q3资产质量总体稳健,不良贷款率与Q2末持平,不良贷款额较Q2末环比+7.5%,增速较Q2末+5.1pct,关注率较Q2末小增5bp。应对紧信用环境公司加大拨备计提力度,拨备覆盖率提升3pct至503%,且今年以来持续加大应收款项拨备计提,较Q2末环比+42%,风险抵御能力充足。

    加大票据配置进退皆宜,资产扩张空间加大 公司Q3加大贷款配置和揽储力度。除信贷之外,Q3应收款项类投资亦加大配置,同比增速达23%,较上半年+11pct,表内非标投资回暖,体现加大支持地区实体融资。结合信贷新增主要投向票据,公司风险偏好仍较稳健,Q3抓住收益上行窗口期加大配置相对低风险信贷资产,有两重助力,第一有助于缓解信用风险隐忧,第二票据贴现额度腾挪空间较大,进退皆宜。Q3末资本充足率再度上扬,资产扩张空间加大,盈利释放可期。

    业绩表现亮眼,目标价18.35-19.50元 我们调高18-20年归母净利润增速至21.9%/22.9%/23.8%,EPS为2.19/2.69/ 3.33(前次18-19年为2.11/2.50)元,调高原因主要为公司息差显著走阔,前三季息差1.90%,较前次预测18年息差高出27bp。2018年BVPS为11.47元,目前股价对应2018年PE7.69倍、PB1.47倍。可比城商行18年Wind一致预期0.86xPB,我们认为公司区位优势突出,业绩表现亮眼,享高成长标的估值溢价,给予2018年1.6到1.7倍PB,小幅下调目标价至18.35-19.50元,维持“买入”评级。

    风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。