中国银行:规模扩张加速,优先股补资本短板

业绩符合我们预期,维持“增持”评级

    公司于10月29日发布2018年三季报,归母净利润同比增长5.34%,业绩符合我们预期。公司PPOP增速显著抬升的主要原因为资产规模增速的加快,公司董事会决议拟发行1200亿元优先股。我们预计2018-2020年EPS0.62/0.66/0.71元,2018年BPS5.19元,目标价4.67-5.19元,维持“增持”评级。资产增速提升支撑PPOP增速上行1-9月PPOP同比增长4.02%,增速较1-6月扩大2.44pct。Q3末资产同比增速较Q2末上行3.27pct至7.74%。1-9月净息差1.89%,较1-6月微升1bp。公司净息差口径调整,将交易性金融资产(负债)产生的利息收入(支出)计入投资收益,并将信用卡分期资产计入非生息资产,两者对息差的影响为一负一正。根据我们测算,若将信用卡分期资产计入生息资产,则生息资产收益率较上半年下降3bp。1-9月计息负债成本率与1-6月持平,主要原因为同业负债利率下行与存款成本上升的影响实现抵消。

    资产质量保持稳健,优先股补充资本短板

    资产质量保持稳健,不良贷款率1.43%,与Q2末持平。拨备覆盖率169%,较Q2末上升4pct。Q3单季不良生成率0.56%,较Q2微降。Q2末公司资本充足率为大行中最低。但公司Q3发行400亿元二级资本债,资本充足率较Q2末+38bp至14.16%。一级资本充足率、核心一级资本充足率分别较Q2末上升17bp、15bp。10月公司发行400亿元二级资本债,且公司董事会已决议发行1200亿元优先股。据Q3末资本充足率静态测算,若优先股发行完成,1600亿元的资本补充有望将资本充足率提升至15.40%。

    在息差上行承压的背景下,实施以量补价策略

    息差从上升中趋稳,1-9月息差较1-6月仅上升1bp。我们认为息差基本走平的主要原因为公司的风险偏好较低,压制了生息资产收益率的上升。在此背景下,公司采取了以量补价的策略,大幅提高资产增速。Q3公司积极利用银行间流动性宽松、同业利率下行的机会吸纳资金。但由于公司资本充足率较低,限制了资产规模的扩张。2018年以来,公司采取了多样的方式进行资本补充,工具有优先股、二级资本债、减记型无固定期限资本债券等。资本的补充为公司继续实施以量补价策略提供了条件。

    盈利能力稍回落,目标价4.67-5.19元

    1-9月年化加权ROE13.70%,较上半年下降1.59pct,盈利能力稍有回落。我们下调公司2018-20年归母净利润增速预测至6.0%/6.7%/7.6%(前次预测6.9%/8.8%/9.2%),EPS0.62/0.66/0.71元(前次预测0.63/0.68/0.74元),2018年BPS5.19元,PE5.96倍,PB0.71倍。工、农、建三大行2018年Wind一致预测PB0.89倍,我们维持公司2018年0.9-1.0倍的目标PB,维持目标价4.67-5.19元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。