合兴包装:公司业务发展良好,三季度持续高增长

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    公司公布2018年三季报,实现营业收入81.11亿元,同比增长89.54%,归母净利润4.82亿元,同比增长367.97%,扣非净利润1.66亿元,同比增长64.48%,略高于预期。

    评论:

    1、公司业务发展良好,三季度持续高增长

    上半年在环保政策趋严的背景下,龙头企业市场份额进一步提升,公司PSCP平台规模快速扩张,带动收入增长持续提速,Q1/Q2营收分别同比增长76.1%、100.6%。其中包装业务收入36.3亿元,同比增62.2%,供应链服务收入11.9亿元,同比增287.4%,18Q3持续保持了89.57%的快速增长。受业务扩大影响公司应收票据2018年三季度末较期初增加54.09%,应收账款增加70.54%了。经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加108.48%,主要原因为本期供应商结算较多采用开具承兑。

    2、随着新业务规模扩大,盈利有望逐渐改善

    公司2018前三季度综合毛利率12.0%,同比降2.3pct,主要原因有二:一是纸张成本同比高位导致包装业务毛利率下降,二是相对低毛利的供应链服务营收占比提升。预计未来随着公司供应链业务的规模扩容,盈利改善趋势有望逐步体现。前三季度销售、管理(含研发费用)、财务费用率分别同比增加1.3pct、1.2pct、0.2pct。

    3、维持“强烈推荐-A”评级

    公司不断开拓战略客户,巩固包装行业龙头地位,同时PSCP和IPS项目快速推进,助力公司逐渐从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变。持续看好公司内生、外延共驱动规模快速扩张,盈利能力有望逐步回归,预计2018~2020年归母净利分别为5.45亿元、4.41亿元、5.44亿元,目前股价对应18年PE为11倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:纸张成本大幅上行,PSCP平台拓展不及预期。