绿地控股:销售持续增长,基建版图扩张

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贾亚童,韩笑 日期:2018-10-30

前三季度归母净利同比增长36%,维持“买入”评级

    2018前三季度公司实现营收2330.5亿元,YoY+29.2%;实现归母净利88.9亿元,YoY+35.5%;实现扣非后归母净利91.1亿元,YoY+53.8%。公司房地产业务销售和拿地规模同步提升,大基建产业保持快速发展势头,大金融和大消费等多元业务稳步推进,总体业绩符合我们预期。维持2018-2020年EPS0.90、1.10、1.31元的盈利预测,维持“买入”评级。

    房地产销售增速较高,新开工规模稳定

    报告期公司积极加大销售去化力度,保障回款规模。2018年前三季度公司实现合同销售面积2437.7万平,YoY+54.4%;实现合同销售金额2669.5亿元,YoY+31.3%;实现销售回款2194亿元,YoY+31%,回款率82%。另外,前三季度公司完成新开工面积2656.9万平,YoY+5.8%。公司继续维持较高的新开工规模,后续可售资源充足。报告期末预收账款YoY+41.7%至3198.7亿元,已售未结转资源持续丰厚。

    拿地力度逆市加强,财务结构趋于稳健

    面对持续降温的土地市场,公司加大拿地力度,有望通过逆周期拿地积累优质土储。2018年前三季度公司新增房地产项目储备97个,新增权益计容建面3565.3万平,YoY+226.8%。根据克而瑞的数据,公司前三季度新增土地货值3388.7亿元,在所有房企中排名第五位。受益于销售和结转的高增长,报告期末公司剔除预收款之后的资产负债率较2017年末减少5.3pct至55.7%,净负债率较2017年末降低18.8pct至191.9%,财务结构趋于稳健。

    大基建版图进一步扩展,大金融、大消费稳步增长

    2018年前三季度大基建产业累计实现经营收入1009亿元(内部抵消后),YoY+43%;新增基建项目2448个,新增合同总金额2122.6亿元,YoY+51.6%,产业版图进一步扩展。大金融产业方面,前三季度累计实现利润总额21.6亿元,债券、股权投资业务均实现快速增长;大消费产业方面,商贸、酒店旅游等产业能级显著提升,全国G-Super和绿地鲸选门店增至53家,酒店管理输出项目扩至44个。

    多业务协同并进,维持“买入”评级

    公司房地产业务销售保持较快增长,拿地力度逆周期加强;大基建产业保持快速发展势头;大金融和大消费等多元业务稳步推进,具备较强的穿越行业周期能力。我们维持2018-2020年EPS为0.90、1.10、1.31元的盈利预测。参考可比公司2018年8.7倍的PE估值,我们认为公司2018合理估值水平为8.5-9倍,维持目标价7.65-8.10元,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房地产企业融资紧张、基建业务资金沉淀增加资金链压力。

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