重庆百货:主业强劲支撑,利润持续高增长

重庆百货公布2018年三季报: 2018年Q1-Q3公司实现营业收入256.85亿元,同比增长5.91%,实现归属于上市公司股东的净利润7.69亿元,同比增长53.25%,每股收益1.89元/股。

    门店结构持续调整,收入稳健增长。公司Q3新开3家超市和1家汽贸门店,关闭5家超市和1家电器门店,开关店步伐较H1有所加速。期末门店面积224万平,同比增长4.18%。收入稳健成长,Q1/Q2/Q3收入增速分别为9.66%/3.38%/3.89%,Q3较Q2有小幅改善。分业态Q1-Q3百货/超市/电器/汽贸收入分别增长6.1%/0.7%/6.7%/11.0%。毛利率小幅提升,消费金融利润恢复增长。Q1-Q3公司毛利率18.29%(+0.51pct),百货/超市/电器/汽贸毛利率分别为19.1%(+0.0%)/21.3%(+1.3%)/21.7%(+1.2%)/7.3%(0.0%)。

    毛利率小幅提升,消费金融利润恢复增长。Q1-Q3公司毛利率18.29%(+0.51pct),其中Q3毛利率17.93%(+0.21pct),百货/超市/电器/汽贸毛利率分别为19.1%(+0.0pct)/21.3%(+1.3pct)/21.7%(+1.2 pct)/7.3%(0.0 pct)。消费金融业务Q3随着增资落地规模提升,利润恢复高增长。Q1/Q2/Q3联营和合营企业投资收益(主要为马上消费金融投资收益贡献)为0.77亿/0.35亿/0.65亿。Q1-Q3归母净利润增长53.25%(其中Q3增长109%),投资收益增长108%(其中Q3增长51%),剔除投资收益,主业净利润增长42.0%(其中Q3扭亏0.08亿为盈0.08亿)。

    混改成功挂牌,稳步推进。10月19日重百母公司商社集团成功挂牌重庆联交所,引入两个战投分别持股45%和10%,整体估值不低于157.22亿元。此次混改要求投资方必须为连锁经营50强企业,且主业为百货或超市。挂牌至2018年12月13日,预计年内落地。混改进一步推进,中国零售龙头企业有望入股,期待战投给重百带来的治理结构和机制的积极变化。

    投资建议:公司主业稳健成长构筑安全边际。马上消费金融作为持牌系龙头,第三轮增资落地,享受行业逐步出清带来的集中度提升。大股东混改成功挂牌,年内有望落地,期待后续积极变化。预计18-19年利润为8.76亿、12.01亿,当前股价对应2018年PE仅为12.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:马上消费金融业绩发展不及预期,门店调整影响业绩。