亿帆医药2018三季报点评:原料药价格下降拖累整体业绩

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:杨松,丁丹 日期:2018-10-30

维持公司增持评级。受原料药价格波动影响,公司净利润呈现较大波动,下调2018-2020年预测EPS至0.73/0.53/0.64元(原为0.85/0.86/0.99元),参考目前同类公司估值中枢下调至2018年PE约19X,下调公司分红除权后目标价至14元(原为26.18元),维持公司增持评级。

    业绩符合预期。受原料药产品价格大幅下降影响,公司前三季度营业收入34.34亿元,同比增长12.02%,归母净利润7.11亿元,同比下滑18.87%,扣非归母净利润6.80亿元,同比下滑18.40%,业绩基本符合预期。

    制剂快速增长,原料药波动较大。公司多个独家品种新进医保,因各地新医保执行节奏低于预期,以及内部开展产能优化,公司整体产品放量节奏略低于预期,但整体制剂业务仍然保持快速增长,全年制剂净利润增速约20-30%。因原料药价格大幅下降,预计原料药净利润将大幅降低。

    新药研发等业务转型稳步推进。公司核心在研产品F-627的III期临床有序开展,第二个全球III期临床试验入组比例超过三分之一,预计2019年一季度入组完成,国内III期预计2018年底前入组完成;F-652—GVHD适应症的IIa临床试验病人入组比例超过70%,A-319(重组抗CD19m-CD3抗体注射液)已获得中国药监局批准临床。公司健能隆股权架构调整已完成,公司通过香港亿帆持有健能隆生物63.10%股权,为推进全球业务布局奠定基础;公司完成赛臻公司100%股权收购,初步完成亚太销售体系的布局。整体转型布局稳步推进中。

    风险提示:制剂业务放量低于预期,研发进展低于预期。

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