泸州老窖:业绩环比加速,中档酒持续发力

事件:公司公告,2018年前三季度实现收入92.63亿元,同比增长27.24%,实现归母净利润27.51亿元,同比增长37.73%,实现扣非后归母净利润27.43亿元,同比增长37.67%;其中三季度实现收入28.43亿元,同比增长31.36%,实现归母净利润7.72亿元,同比增长45.49%。

    三季度收入环比加速,中端酒持续发力。公司三季报收入和利润环比加速增长,其中18Q3收入28.43亿元,同比增长31.36%,环比提升6.63pct;预收账款14.12亿元,环比增长29.07%;实现净利润7.72亿元,同比增长45.49%,环比提升9.82pct,中高档酒快速增长提升盈利能力。分产品来看,18Q3高档酒收入保持约30%增长,主要是市场前期进行了清理工作,库存比较低,整体动销情况良好;中档酒收入增速约40%-50%,环比加速,主要得益于前期投入较高费用,其中特曲收入占比超过2/3,增速达50%左右。分区域来看,西南、湖南等成熟市场实现双位数增长,同比增速有所放缓;但弱势市场华东、华南表现亮眼,增速超预期。根据前三季度情况,我们预计公司有望完成25%的收入增速目标,在成熟市场收入放缓的背景下,明年华东市场仍将是最大看点,有望带动公司整体收入维持稳健增长势头。

    毛利率微升,费用率上行,现金流出色。18Q3公司毛利率为81.47%,同比提高0.22pct。18Q3期间费用率为35.20%,同比提高2.08pct,其中销售费用率为31.36%,同比提高3.51pct,主要是期间广告宣传费增加影响所致,管理费用率为5.96%,同比下降0.68pct,财务费用率为-2.11%,同比下降0.75pct。18Q3净利率为27.08%,同比提高2.03pct,这得益于营业税金及附加比例下降明显,主要是销售公司库存还没用完,对应税金还没缴纳,该部分将在Q4体现。18Q3公司经营活动现金流量净额为18.53亿元,同比增加108.40%,现金流表现优秀。

    老窖较早作出行业形势判断,来年公司有望维持良性增长。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业,品牌营销能力突出,量价规划一直采取跟随策略,抗风险及调整能力更强,这无疑为长期发展奠定有利根基。公司早在今年6月股东大会就作出行业进入调整期的前瞻判断,对行业波动准备较为充足,未来在市场竞争中有望略胜一筹,我们继续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现良性增长。

    投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为131.14/149.43/172.46亿元,同比增长

    26.16%/13.95%/15.41%;净利润分别为34.75/40.35/47.29亿元,同比增长35.84%/16.13%/17.20%,对应EPS分别为2.37/2.75/3.23元。

    风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。