华鲁恒升:核心产品景气持续,业绩符合预期

华鲁恒升发布2018年前三季度业绩公告,公司实现营业收入为108.49亿元,同比增长50.00%;归母净利润为25.35亿元,同比增长198.95%;公司2018年第三季度归母净利润为8.55亿元,同比增长182.66%,环比下降9.67%。

    支撑评级的要点主营产品量价齐升,前三季度业绩大幅增长。由于供需格局良好,公司核心产品价格景气持续。根据公司公告,2018年前三季度公司肥料销量为134.47万吨,同比增长16.93%,源于公司氨醇产能投放,尿素产能提升;肥料销售均价为1,531.94元/吨,同比上涨20.17%,源于尿素需求向好,价格景气。醋酸及衍生品销量为47.70万吨,同比持平,销售均价为4,044.03元/吨,同比大幅增长69.52%,源于醋酸景气持续。多元醇销量为17.98万吨,同比增长8.12%,销售均价6,907.68元/吨,同比上涨8.37%。

    公司2018年前三季度综合毛利率达32.92%,同比上升13.51个百分点,盈利能力改善,推升业绩高增长。

    期间费用率小幅下降。2018年前三季度公司期间费用率为4.14%,同比下降0.73个百分点。其中财务费用率为1.15%,下降0.31个百分点,源于公司利息收入增多;资产减值损失6,186.69万元,系公司提取固定资产减值所致。

    单季度业绩环比下滑,源于醋酸和有机胺价格承压。第三季度营业收入为38.52亿元,环比增长8.23%,源于肥料和有机胺销量的大幅增长,部分抵消产品价格下跌的影响。单季度归母净利润为8.55亿元,环比下滑9.67%,主要是源于产品价格下跌。第三季度醋酸及衍生品均价为3,864.85元/吨,环比下滑8.82%;有机胺均价为5,264.17元/吨,环比下滑10.36%。

    进入9月份醋酸价格持续反弹,目前价格约5,150元/吨,盈利水平强劲。

    乙二醇投产打开未来成长空间。2017年国内乙二醇表观消费量为1,444.6万吨,同比增长14.9%;2017年进口量约875万吨,同比增长15.5%,进口依存度60.57%。根据公司10月上旬公告,50万吨/年乙二醇项目生产装置打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,项目将支撑未来业绩增长。

    评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

    估值预计公司2018-2020年将实现净利润32.08亿元、36.69亿元和39.05亿元,对应当前市盈率分别为7.6倍、6.7倍和6.3倍,维持公司买入评级。