爱尔眼科:业绩略超预期,内生增长维持在30%以上

业绩总结:2018年三季报实现营业收入61.2亿(+40%)、归母净利润8.9亿(+41%)、扣非后归母净利润9.2 亿(+40%);2018Q3 单季度实现营业收入23.4 亿(+31%)、归母净利润3.9 亿(+43%)、扣非后归母净利润3.9 亿(+35%)。

    业绩略超预期,内生增长维持在30%以上。总体来看,公司业绩略超预期。扣掉并表因素影响,我们估计内生增长仍然维持在30%以上。公司眼科业务市场竞争力强,竞争壁垒高,仍然维持高速增长态势。从盈利能力来看,毛利率略有下降0.63pp 至47.83%;期间费率由于规模效应下降2.90pp 至24.35%;净利率基本持平。 从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等医院利润增速均维持20%以上,前10 大医院占利润比重已由2016 年的70%左右降低至60%左右。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看,2017 年收入规模接近4 亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3 亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔,为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外, 公司部分地市级医院如衡阳爱尔、株洲爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。

    加强学术建设,品牌力度进一步增强。2017年,公司先后成立了“院士专家工作站”、“博士后科研流动站协作研发中心”,进一步完善公司“产、学、研”一体化体系,培育公司科技创新团队,加快科研成果转化为临床技术,提升公司整体医疗技术水平。在学术科研方面取得了丰硕的成果。公司在各类期刊共计发表论文98 篇,其中国际SCI/Medline 收录论文25 篇、中文核心期刊收录/中国科技论文统计源期刊收录73 篇。我们认为随着公司学术体系完善,品牌力度将进一步增强,眼科领域龙头地位稳固。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司业绩略超预期,我们上调公司业绩,预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.88元、1.16元(原预测值分别为0.63元、0.84元、1.13元),对应PE分别为42倍、31倍、24倍。公司增长确定性强,预计未来五年仍将保持30%高增速,且具备稀缺性,维持“买入”评级。

    风险提示:核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。