丽珠集团:西药制剂快速增长,业绩符合预期

公司业绩符合预期。公司前三季度实现营收68.41亿元,同比增长4.90%;归属上市公司股东净利润9.40亿元,同比增长-77.86%;扣非后归属上市公司净利润7.96亿元,同比增长17.15%;对应EPS1.31元。其中Q3单季营收22.77亿元,同比增长1.32%;归属上市公司股东净利润3.07亿元,同比增长-91.80%;扣非后归属上市公司净利润2.24亿元,同比增长0.27%。公司归母净利润负增长主要受去年同期股权转让收益的影响,报告期内公司业绩符合预期。

    公司同时预告:2018全年实现归属上市公司股东净利润11.28亿元-12.51亿元,同比增长-74.54%--71.76%;实现扣非后归属上市公司净利润9.43亿元-10.66亿元,同比增长15%-30%。

    西药制剂快速增长,产品结构持续优化。报告期内,公司西药制剂实现营业收入33.56亿元(+15.05%),其中,重点品种亮丙瑞林微球保持快速增长,实现营收5.90亿元(+35.38%);尿促卵泡素增速稳定,实现营收4.60亿元(+6.66%);潜力大品种艾普拉唑处于快速放量期,实现营收4.51亿元(+35.81%);雷贝拉唑和伏立康唑分别保持实现营收1.84亿元(+47.48%)和1.92亿元(+22.85%);鼠神经生长因子受医保控费影响,实现营收3.60亿元(-16.04%)。公司西药制剂布局完善,营收占比持续提升,随着二三线潜力品种的快速放量,有望继续保持良好增长势头。

    报告期内,公司中药制剂实现营收12.28亿元(-24.16%),其中,参芪扶正注射液实现营收8.21亿元(+36.18%),占比下降至12%左右,随着软袋产品的上市销售,该产品增速下滑趋势有望逐渐放缓,对公司整体业绩的影响也将进一步减弱。报告期内,公司原料药和中间体产品实现营收17.41亿元(+15.37%),诊断试剂及设备实现营收4.86亿元(+9.85%),均保持了良好增长态势。

    期间费用控制良好,研发项目顺利推进。报告期内,公司销售费用率为37.15%,同比下降2.69pp;管理费用加上研发费用的费用率为10.67%,同比上升1.00pp;财务费用率-2.19%,同比下降2.04pp,主要是银行存款增加所致。报告期内,公司研发项目顺利推进,rhCG项目有望申报生产,TNFa项目II期临床进展顺利,PD-1项目I期临床基本完成,醋酸曲普瑞林微球项目获临床批件,其他项目也在顺利进行中。

    盈利预测:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为11.88亿元、14.11亿元、17.00亿元,对应EPS分别为1.65元、1.96元、2.36元,当前股价对应PE分别为16.3/13.7/11.4倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:主要产品销售不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。