泰格医药:Q3业绩略低于预期,不改公司发展逻辑

事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收15.94亿元(+35.70%),实现归属净利润3.18亿元(+58.67%),扣非归属净利润2.64亿元(+55.87%)。低于市场预期。

    平安观点: Q3收入水平稳定,单季毛利率有所下降: 公司Q3单季度实现营收5.62亿元(+30.09%),实现归属净利润0.99亿元(+22.96%),扣非后归属净利润0.75亿元(+15.49%)。当季度公司整体毛利率为36.84%(同比-6.23PP),相比2018H1的45.83%也有明显降幅。毛利率下降的主要因素在于公司收入确认节点与成本中外协支出节点的不匹配,导致Q3收入确认少而成本确认多。我们认为该情况存在偶发性,估计公司Q4毛利率会有回升。 Q3单季度费用率方面,销售费用率为1.12%(-0.55%),管理费用(包括研发费用)率为19.37%(+2.33%)。当季经营现金净流入1.46亿元,回款状况良好。

    IPO费用与投资收益波动影响短期利润: 除毛利率下降外,还有两项因素导致Q3利润增长相对之前略低: 子公司方达申请港股IPO,前三季度共产生费用283.94万美元,其中Q3单季度入账约150万美元,根据持股比例推算,实际对公司Q3归属净利润增速的影响估计在7%左右。 自公司投资的早期新药项目逐步推进,投资收益成为公司利润的重要来源。但投资收益确认具有不稳定性,2018Q3单季确认投资收益2149.17万元,同比上年同期增长3.86%,也在一定程度上拉低了公司总体增长速度。

    维持“推荐”评级:公司作为国内临床CRO龙头企业,充分享受仿制药一致性评价与创新药研发两个重要行业趋势的加持,处于快速成长期。Q3非主营业务因素的扰动不改公司核心发展逻辑。维持公司2018-2020年EPS为0.91、1.25和1.66元的预测,维持“推荐”评级。

    风险提示

    (1) 人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若公司人员流失较多影响正常服务提供可能对业绩产生不利影响;

    (2) 服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展;

    (3) 整合风险:公司通过并购都形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。