乐普医疗:制剂业务快速放量,业绩符合预期

公司业绩符合预期。公司前三季度实现营收45.84 亿元, 同比增长39.33%;归属上市公司股东净利润11.43 亿元,同比增长54.89%;扣非后归属上市公司股东净利润9.80 亿元, 同比增长40.50%;对应 EPS 0.64 元。其中Q3 单季营收16.30 亿元,同比增长47.14%;归属上市公司股东净利润3.34 亿元, 同比增长37.35%;扣非后归属上市公司股东净利润3.10 亿元, 同比增长49.54%,公司业绩保持高增长。 l 器械业务保持稳定增长,制剂业务延续高增长。报告期内, 公司医疗器械板块保持稳定增长,主力产品支架系统进一步扩大市场份额,预计增速在20%左右。随着可降解支架的上市销售,公司在支架系统领域的竞争优势将进一步扩大。

    报告期内,公司制剂业务延续高增长态势,预计增速在70%左右。其中,主打产品阿托伐他汀和氯吡格雷处于持续放量期,目前两者的市场份额约为5%和10%,仍有较大的提升空间。公司阿托伐他汀于今年7 月通过一致性评价,有望通过带量采购加速市场份额的提高;氯吡格雷预计于年底有望通过一致性评价。

    盈利能力进一步提高,期间费用有所上升。报告期内,公司销售毛利率为73.34%,同比上升7.07pp,预计主要受药品板块的快速增长及直销模式推进的影响;公司销售净利率为25.65%,同比上升1.04pp,公司盈利能力进一步提升。报告期内,公司销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为25.94%、15.58%和3.40%,分别同比上升4.38pp、3.01pp 和1.33pp,主要系报告期内公司销售团队的加强、研发投入的增加和融资规模的扩大所致。

    积极布局胰岛素和肿瘤领域,未来成长可期。公司积极布局胰岛素和肿瘤领域的产品研发,为公司未来3-5年的长期发展注入新动力。公司甘精胰岛素目前的临床进度约为80%,预计能在年底报产;乐普生物已有多项产品进入临床研究阶段,PD-1最快能于明年四季度报产;公司在肿瘤免疫治疗领域具有长远布局,报告期内公司参与了致力于抗肿瘤新靶点研究的Rgenix公司的C轮融资。

    盈利预测:我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为 12.78 亿元、 17.34 亿元、 23.16 亿元,对应 EPS 分别为 0.72 元、 0.97 元、 1.30 元,当前股价对应 PE 分别为 38.2 / 28.2 / 21.1倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:产品降价幅度超预期的风险;产品销售推广不达预期的风险;新产品进度不达预期的风险。