巨化股份:氟化工景气提升,三季报业绩超预期

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2018-10-30

前三季度净利增长105%,业绩略高于预期 巨化股份于10月26日发布2018年三季报,公司前三季度实现营收119.8亿元,同比增19.5%,净利16.5亿元(扣非净利14.9亿元),同比增104.7%(扣非后同比增90.0%),业绩略高于预期,按照当前27.5亿股的总股本计算,对应EPS为0.60元。其中Q3实现营收38.9亿元,同比增10.3%,净利5.96亿元,同比增111.4%,公司同时预计2018年净利润同比大幅增长,主要是基于所处行业竞争秩序改善,产品价格高位运行。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.77/0.84/0.95元,维持“买入”评级。

    氟化工产品量价齐升带动业绩增长 受益于国内环保高压,制冷剂及含氟聚合物供需格局改善,据百川资讯,2018年前三季度浙江地区R22/R134a均价同比分别上涨33%/19%至1.82/3.11万元/吨,PTFE/HFP价格亦显著上涨,公司制冷剂/含氟聚合物销售均价同比上涨28%/46%至2.3/5.8万元/吨;另一方面,R32/R125/HFP等新增产能释放,公司制冷剂/含氟聚合物销量增长15%/7%至15.9/2.2万吨,对应营收分别增长47%/57%至35.7/12.8亿元,带动业绩大增。

    其他业务亦有改善,股权转让增加投资收益 公司氟化工原料/石化材料/基础化工产品分别实现销量38.8/9.3/66.1万吨,销售均价同比分别上涨24%/13%/7%至0.37/1.41/0.18万元/吨,对应营收14.5/13.1/11.6亿元,同比分别增加32%/23%/13%。前三季度公司综合毛利率同比上升5.1pct至25.0%,相应地,销售/管理/财务费用率同比分别下降0.3/1.0/0.7pct至3.2%/2.6%/-0.3%,研发费用率上升1.3pct至3.1%。此外,报告期内非经常性损益对公司净利润影响金额为1.58亿元,主要为转让博瑞电子、凯圣氟化学股权的投资收益。

    萤石涨价推高制冷剂价格,氟化工新项目持续推进 据百川资讯,近期国内环保压力提升,制冷剂原料萤石粉、无水氢氟酸供应紧张,自9月初以来华东地区价格分别上涨22%/11%至0.31/1.10万元/吨。受此影响,尽管下游需求弱势,制冷剂价格仍稳中有升,目前R22/R134a浙江市场报价为2.3/3.2万元/吨,较9月初分别上涨了7%/3%。另一方面,公司3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目(平衡副产盐酸)将于2019年陆续投产,有望带动业绩持续增长。

    维持“买入”评级 结合三季报,我们上调公司2018-2020年净利润至21.1/23.0/26.0亿元(原值17.8/20.4/22.9亿元),对应EPS分别为0.77/0.84/0.95元,基于可比公司估值水平(2018年平均11倍PE),给予公司2018年11-13倍PE,对应目标价8.47-10.01元(原值9.10-10.40元),维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险

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