中顺洁柔:新品渠道产能共助成长,业绩符合预期

核心观点 公司发布三季报,2018年前三季度公司实现营业收入41亿元,同比增长22%;归母净利润3.1亿元,同比增长27%,符合我们此前预期。其中,Q3单季度实现营收15.0亿元,同比增长22%;单季度归母净利润1.13亿元,同比增长25%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.44、0.60元,维持“增持”评级。

    三季报业绩符合预期 据公司公告,2018年前三季度公司实现营业收入41亿元,同比增长22%;归母净利润3.1亿元,同比增长27%;扣非后归母净利润2.9亿元,同比增长24%。其中,Q3单季度实现营收15.0亿元,同比增长22%;单季度归母净利润1.13亿元,同比增长25%。在纸浆价格高位震荡背景下,公司及时实施缩紧促销力度+产品提价的策略以缓解成本压力,前三季度毛利率同比小幅下滑0.5pct至35.3%;前三季度期间费用率同比下滑2.9pct至23.5%,其中销售费用率同比下滑1.2pct至18.8%,管理费用率同比下滑1.8pct至3.5%;对应销售净利率同比提升0.3pct至7.7%。

    持续优化产品结构,四大销售渠道全面发力 近年来,公司不断优化产品结构,主打Face、Lotion、自然木等中高端系列产品。与此同时,公司还加速重点品、新品推广,今年7月新推出高端产品“新棉初白”棉花柔巾,采用100%新棉花,可做化妆棉、洗脸巾等清洁护理产品,推出后市场反响良好,未来有望成为公司收入新增长点。公司不断完善经销体系建设,在KA/GT/AFH/EC四大渠道全面发力,线下采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略,扩大经销商网络布局,同时将重点商超卖场转为公司直营,通过车铺车销等措施提升销售效率;线上成立专业商销团队、强化供应链系统,提升线上业务服务水平。 完善全国产能布局,支持销售规模持续增长 近年来,中顺洁柔稳步进行产能扩张,2017年公司逐步实现唐山、云浮生产基地高档生活用纸项目扩建;今年3月湖北新增高端生活用纸项目正式启动,进一步满足迅速增长的中部市场需求、提高公司在中部地区市场占有率,还能够辐射周边市场,进一步提升公司区域供应能力与行业竞争力。随着公司产能陆续投产,销售规模有望进一步增长。

    发展步入快车道,维持“增持”评级 目前公司产品、渠道、管理等经营状况全面改善,新增产能为公司持续增长提供动力,我们认为公司已进入发展快车道。维持此前盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利分别达到4.2、5.7、7.7亿元,对应EPS分别为0.33、0.44、0.60元。可比公司2018年PE均值为18倍,考虑到中顺洁柔业绩增速高于可比公司,给予中顺洁柔2018年25-26倍PE估值,目标价格区间为8.25~8.58元,维持“增持”评级。

    风险提示:市场竞争加剧,原材料价格大幅上涨。