云南白药:单季度业绩好转,继续看好公司前景

事件:公司2018前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为197亿元、27.3亿元、24.4亿元,同比增速分别约为9.5%、4.9%、0.3%;2018Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为67.5亿元、11亿元、10.2亿元,同比增速分别约为11.6%、5.7%、2.5%。

    单季度业绩好转,继续看好其发展。公司2018年前三季度营业收入约为197亿元,同比增速约为9.5%。其中母公司收入约为37.2亿元,同比下降约8.7%,且下降幅度继续扩大,与核心系列产品终端销量下降有关;其余参控股公司如商业、健康、中药资源等收入合计约160亿元,同比增速约为15%,我们判断商业收入增速继续维持,而健康及中药资源收入有回升趋势。公司2018年前三季度归母净利润、扣非净利润分别约为27.3亿元、24.4亿元,同比增速分别约为4.9%、0.3%,净利润增速有回升,具体点评如下:1)公司毛利率约为30.4%,同比下降约1.4个百分点,收入结构变化所致。母公司毛利率约为55%,同比提升约4.4个百分点,收入结构优化;2)公司期间费用率约为15.1%,下降约0.3个百分点,整体维持平稳。单季度来看,2018Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为67.5亿元、11亿元、10.2亿元,同比增速分别约为11.6%、5.7%、2.5%,Q3收入及净利润增速均有回升,继续看好Q4增长。我们认为目前公司在核心药品增长上有较大压力,但由于控股股东混合所有制改革已经落地,公司战略方向定位于医药与医疗,且逐渐清晰。我们预计公司基本面将持续恢复,估计全年利润增速或超过5%。

    混改落地后优化机制,战略方向逐渐清晰。1)混改继续深化,看好战略协同。控股股东结构为“白药控股45%:新华都45%:江苏鱼跃10%”,预期将推动公司的治理和决策机制更加市场化。公司已经拉开内部改革序幕,控股吸收合并正在推进,后期员工激励出台预期强烈;2)年初首提医疗+医药战略方向,瞄准“医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域”,前期混改增资引入的资金也有助于实现集团外延扩张发展如医疗、器械等增量业务;新华都、鱼跃医药或将为公司尝试新的业务领域如日化、骨伤科非药领域等,提供产业资源支撑。且吸收合并完成后货币资金将增多,有助于外延扩张;3)品牌中药龙头企业,大健康布局行业领先。a、长期看好公司药品事业部增长,白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快;b、中药资源事业部短期业绩受三七等原材料价格波动影响较大,但该事业部特色明显且已经多点布局种植基地,推行“O2O”等新型商业模式,预计将成为公司未来新的盈利增长点;c、大健康业务增长快速,洗发水、护肤品投入力度加大,产品逐渐向全年龄段拓展,并积极拓展电商平台,新华都参股后强强联合或推动大健康业务新增长。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS为3.17元、3.61元、3.98元,对应市盈率为22倍、19倍、18倍。公司短期业绩虽然有压力,但随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改落地使得其前景值得期待,具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂,维持“买入”评级。

    风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。