中设集团公司季报点评:业绩继续高增长,现金流有所恶化

Q3业绩继续高增长。公司2018年前三季度营收为26.38亿元,同比增长63.37%,归母净利润为2.42亿元,同比增长35.17%,扣非后归母净利润为2.24亿元,同比增长31.64%。分季度看,Q1、Q2、Q3营收分别同比增长31.15%、96.78%和55.51%;Q1、Q2、Q3归母净利润分别同比增长20.80%、51.40%和27.35%,Q3依然保持高增速。

    EPC业务占比提升,拉低毛利率,回款放缓,拖累现金流。公司营收增长主要缘于积极开拓市场,业务规模增加。归母净利润也保持高增速,但增速低于营收,主要因为:1)EPC业务占比提升,导致毛利率下降9.8个pct至30.15%;2)EPC单体项目较大,规模效应导致管理费用率(含研发费用)和销售费用率分别下降4.28、2.46个pct至10.45%和4.49%,期间费用率下降6.63个pct至15.41%,净利率下降1.85个pct至9.37%。现金流方面,经营性现金流净额为-2.90亿元,较17年同期下降0.64亿元,主要因为:1)回款放缓,收现比下降8.96个pct至77.23%;2)业务规模扩大以及职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出较上年同期增加,但付现比下降7.43个pct至63.32%。此外,应收账款较上年度末增长32.48%至33.10亿元。

    收购海外建筑设计公司,拓展业务区域及领域。近日,公司公告拟用现金分步收购Strabala+architectsLLC不超过51%的股权,交易价格合计不超过人民币5600万元,将进一步提升公司在高端建筑设计领域的技术实力,树立公司在高端建筑设计领域的卓越品牌,拓展公司在国内高端建筑设计领域市场占有率。未来,双方将以中设集团全球设计中心为平台,在建筑设计领域展开深入合作,共同开拓中国及全球其他区域的建筑设计市场,并以中设集团全球设计中心为起点,逐步探索在其他设计领域及全球其他市场的合作。公司建立了5大专业院+2大事业部+4大经营片区的业务和市场布局,提升资源整合能力,努力成为以资本和创新驱动的国际化、多元化发展的平台型工程咨询集团。此外,公司经营层级由省向市下沉,扩大市场占有率。

    盈利预测与评级。我们预计公司18-19年EPS分别为1.28元和1.64元,考虑到新签订单较快增长,项目持续落地,业绩有望持续高增长,同时“5大专业院+2大事业部+4大经营片区”布局,经营层级下沉,扩大市占率,给予18年16-17倍市盈率,合理价值区间20.48-21.76元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。