翰宇药业:海外业务高增长,成纪药业拖累业绩

三季度业绩低于预期,经营状况有所改善 2018年前三季度公司实现营业收入9.05亿(+26.67%),归母净利润2.94亿(+25.27%),经营性现金流净额1.93亿。其中,第三季度营业收入2.58亿(+9.63%),归母净利润0.84亿(+13.03%),业绩低于预期。三季报应收账款11.04亿,比中报减少1.35亿元,经营状况有所改善。

    海外出口业务保持高增长,武汉基地进入试运行阶段 前三季度海外市场实现营业收入2.72亿(+70.28%),对应第三季度实现营业收入1.01亿,保持高增长。海外订单主要来自于利拉鲁肽仿制药申报客户。公司争取在2018年底前向FDA提交格拉替雷ANDA申报材料,以早日实现制剂出口。武汉生产基地进入试运行阶段,未来可缓解原料药产能压力。

    国内制剂增长有所放缓,成纪药业拖累业绩 前三季度国内制剂产品实现营业收入4.64亿元(+50.88%),对应第三季度收入1.22亿,相比前两个季度增速放缓。主要是由于2017年下半年实行两票制后低开转高开,前三季度公司销售费用3.56亿(+86.45%),推动营业收入大幅增加,而三季报销售费用率39.33%(+12.61pct),与中报持平,说明销售模式转换的影响已逐步淡化。预计特利加压素和生长抑素增速在20%左右,去氨加压素在10%左右增长,胸腺五肽仍处于下滑趋势。卡贝缩宫素、依替巴肽等基数较小,随各地招标工作推进,有望贡献部分业绩。成纪药业的器械类产品和药品组合包装前三季度收入分别为0.99亿(-42.86%)和0.64亿(-7.95%)低于预期,拖累业绩。前三季度公司研发投入5565.70万元(+9.50%),利拉鲁肽3.1类仿制药有望在年内完成BE试验,2019年有望获批。未来随着利拉鲁肽等注射剂新品种上市,有望带动成纪药业注射笔等业务收入改善。

    风险提示

    药品招标降价;海外出口业绩低于预期;在研产品研发进展低于预期。

    投资建议

    公司国内经营状况改善,多肽原料药出口有望放量,我们预计2018-2020年归母净利润4.70/6.04/8.14亿,对应EPS为0.50/0.65/0.87元,对应PE为20.6/15.0/11.0倍,维持“增持”评级。