南极电商:q3收入及gmv恢复高增长,新渠道、新品牌增量可观,主流渠道增速放缓忧虑消除

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:倪华 日期:2018-10-29

公司18Q3实现收入8.1亿元,剔除时间互联收入6.19亿后,Q3收入同比+28%(Q1\Q2单季度收入分别为+41%、+27%)。收入增速的季节性波动不具备代表性--由于电商销售旺季在四季度,因此公司全年收入增速主要看Q4增长情况。利润方面,18Q3实现净利润1.57亿元(包含时间互联),同比+54%(已追溯调整),18Q1-3累积实现扣非净利润4.25亿元,同比+91%(已追溯调整)。利润增速高于收入增速,主要是因为公司收购之后运营效率有所提升,带来成本和费用的节约。

    GMV方面,Q3单季度GMV为37.5亿元(+64%),Q1-Q3GMV增速分别为+78%、+49%。(1)分渠道GMV情况:阿里Q3实现GMV26.5亿(+62%),增速较Q2的18%恢复高增长轨迹。京东渠道Q3实现GMV6.7亿(+54%),证明Q2的低增长属于短期现象。拼多多Q1-Q3分别实现销售额2.7亿/3.2亿/3.4亿,增长态势良好。(2)分品牌GMV情况:18Q1-3主品牌南极人整体实现88亿销售(+54%),卡帝乐实现销售额14.6亿(+118%),第二梯队品牌Q1-3合计实现GMV17.4亿元,占比已经接近20%(其中销售额从大到小分别为精典泰迪、南极人+,南极人home、Pony、奥特曼)。(3)货币化率情况:Q1-3货币化率(收入÷GMV)分别为2.9%、6.7%、5.1%,公司不断补充新品牌,未来在保证GMV高增长的同时收入增速与之基本匹配。

    我们预计公司2018-2020年分别实现收入21.3、26.3、31.8亿元,净利润7.3亿、10.3亿、13.4亿元或EPS分别为0.30元、0.42元、0.54元,对应2018年仅23xPE。维持“推荐”评级!

    风险提示:四季度电商增速整体放缓,新品牌销售规模增长较慢

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