汇川技术:收入维持较快增长,毛利率波动拖累业绩

公司发布2018年3季度报:2018年前3季度收入、归上净利润、扣非利润分别为39.39、7.94、7.32亿元,分别同比增长25.86%、9.80%、15.97%。收入继续维持较快增长,业绩增速低于收入增速主要系短期毛利率、费用率波动。公司通用自动化板块近期可能受项目型市场拉动,长期看空间很大;乘用车电控进入国内一线车企的确定性也开始清晰,轨交业务2018年初两次异地拿单,在手订单饱满。公司平台架构更加清晰,在扩张中仍然保持着低边际成本,是公司不同于其余国内竞争对手的核心特点、核心优势。看好公司的长期竞争力,维持“强烈推荐-A”评级,调整盈利预测,调整目标价为29-31元。

    收入保持较增长:2018年前3季度收入、归上净利润、扣非利润分别为39.39、7.94、7.32亿元,分别同比增长25.86%、9.80%、15.97%。其中,单3季度收入、归上净利润、扣非利润分别为14.66、2.98、2.74亿元,分别同比增长22.95%、1.19%、2.80%。

    利润增速低于收入系多重原因:2018年前3季度毛利率43.13%,下降2.14个百分点,其中,Q3毛利率40.41%,同比下降4个百分点,主要系:1)新能源车、电梯业务可能有一定价格下降,不能完全转嫁给经销商,同时新能源车板块固定成本较高,收入萎缩后费用没有有效摊薄;2)业务结构影响:高毛利率的锂电、3C等对应业务增放缓,而毛利率相对低一些的轨交高增长;此外,推测公司项目型市场变频器业务有突破,在业务前期毛利率可能较低一些。3)Q3销售费用率为8.34%,上升0.86个百分点;4)非经常性损益减少;5)增值税软件退税金额减少。

    通用变频、轨交拉动收入增长:通用板块占公司收入比重42%以上,前三季度估算实现收入18.26亿元,同比增长33%,Q3通用板块收入6.23亿元,同比增长41.4%。其中,估算通用变频、通用伺服、PLC分别实现收入3.9亿元,2.2亿元,0.2亿元,分别同比增长60.42%、6.44%、-32.23%,通用变频器增长大超预期。轨交业务前三季度确认收入1.28亿元,同比增长58%,其中,Q3确认收入0.8亿元,同比增长545%。

    投资建议:公司通用自动化业务优势已经形成,具有较大的成长空间,乘用车电控进入国内一线车企的确定性开始清晰。总体看,公司平台架构更加清晰,在扩张中仍然保持着低边际成本,看好公司的长期竞争力,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为29-31元。

    风险提示:自动化行业需求走弱,盈利能力下降,新能源乘用车进展不及预期。