游族网络:三季报业绩基本符合预期,静待游戏行业政策明晰

事件:游族网络公布18年三季报,公司前三季度实现收入26.23亿元,同比增长7.79%,实现归母净利润6.83亿元,同比增长48.65%,实现扣非归母净利润5.56亿元,同比增长26.57%,符合公司前期指引。其中18Q3实现收入8.36亿元,同比增长10.94%,环比下降9.01%,实现归母净利润1.90亿元,同比增长58.38%,环比减少29.93%,实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长56.42%,环比增长9.48%。同时公司公告18年全年业绩指引,预计18年公司实现归母净利润9-11亿元,同比增长37.22%-67.71%,则18Q4单季度实现归母净利润2.17-4.17亿元,同比增长10.51%-112.26%,环比增长14.43%-119.79%。

    受18Q3新上游戏增多影响公司毛利率继续下降。18Q3公司在国内外上线多款新游,国内上线《三十六计手游》,目前IOS畅销榜排名前50,海外《天使纪元》上线港台和欧美,目前流水持续爬升。受新游戏上线增加带来的推广费用增加影响(公司效果广告费用计入营业成本),公司18Q3毛利率下滑至49.85%,相比18Q2环比下降1.31pct。

    销售费用率保持基本稳定,管理费用率受行业景气度向下影响下降较为明显。18Q3公司销售费用率12.60%,相比18Q1/Q2保持基本稳定(18Q1/Q2分别为15.13%和15.67%)。受游戏行业当前景气度向下影响,公司加大费用控制力度,使得18Q3可比口径管理费用率(管理费用+研发费用)相比18Q1/Q2出现明显下降,18Q3可比口径管理费用率为17.46%,相比18Q1/Q2分别下滑2.28pct和6.4pct。

    老游戏保持流水稳定,新上游戏处于流水爬坡期,未来产品储备丰富,重点加强海外拓展。公司目前老游戏表现较为稳定,代表作《少年三国志》月流水与前期相比保持稳定,目前在iOS畅销榜排名前一百,应用宝等榜单畅销榜前十,18年力作《三十六计手游》、《女神联盟2》上线后均稳定在iOS畅销榜50-70名之间,流水有望继续爬坡为四季度业绩提升提供增量。目前公司为19年储备了较多的游戏产品,包括将由腾讯独代的重磅IP大作《权力的游戏》、盗墓IP大作《盗墓笔记手游》(预计明年H2)、《少年三国志2》(预计明年Q1)、《山海镜花》(预计明年年中)等。此外,考虑到当前国内游戏行业情况,公司将加大海外业务的拓展力度,明年将在海外发行《女神联盟:起源》、《三十六计手游》等多款产品,预计未来公司海外收入占比将持续上升。

    鉴于当前国内游戏行业政策,下调18-20年盈利预测,下调投资评级至“增持”。目前国内游戏行业面临较大政策压力,包括版号审批暂停和减少新游戏上线数量。受政策影响未来游戏公司游戏上线不确定性增大,我们下调公司18-20年盈利预测,预计18-20年公司归母净利润为10.23/13.22/16.45亿元(原预测12.0/15.45/19.4亿元),对应PE为12/9/7X,下调投资评级至“增持”。