一心堂:整体经营稳中向好,单店盈利能力持续提升

截止三季末,公司门店数合计5507家,覆盖10个省份,进驻260多个县级以上城市,前三季度新建门店631家(2017年同期新增门店中42.62%为收购门店)、净增加405家门店(由于城市改造和战略性区位调整关闭门店116家、搬迁110家),正在筹备门店174家。从披露数据看,新增门店主要集中在云南、四川、山西、广西和海南。

    从公司的财务数据看,公司的经营情况稳中向好。截止三季末毛利率40.87%(同比略微下降0.07pp),净利率6.31%(同比上升0.67pp),ROE10.61%(同比下降1.06pp),ROIC6.90%(同比下降0.88pp)。ROE的下降主要是因为公司资产负债率降低(同比下降12.12pp),负债端下降主要是短期融资券到期及短债的偿还。净利率的上升主要是费用端的下降,如销售费用率26.97%(同比下降0.74pp)、管理费用率4.11%(同比下降0.56pp)、财务费用率0.53%(同比下降0.2pp),费用的下降主要是从去年开始四川、广西等地经过近一年的经营改善(消化并购门店的低毛利库存、装修迁址的完成、各品类的促销等)客流及单店的盈利能力大幅提高,如截止Q3单店的平均收入为121万、去年同期为112万,单店的平均净利为7.64万、去年同期为6.31万。

    评级面临的主要风险

    区域市场竞争加剧,运营成本提高导致净利率下降,业绩不达预期。

    估值

    根据三季报业绩及线下调研情况,我们调高公司的盈利预测。预计公司2018-2020年归母净利为5.52、7.02、8.84亿,对应EPS为0.97、1.24、1.56元,对应PE为25、19、15倍,维持“买入”评级。