再升科技:半导体新装需求爆发,微玻纤龙头迎来替代风口

滤纸和设备受益未来3年半导体资本开支爆发,国产替代迎政策风口。滤纸业务是公司利润主要来源,此前主要供应替换市场成长较平稳。未来公司的滤纸有望进入新装市场,而工业洁净室新装市场规模远大于存量市场,测算未来3年滤纸新装市场每年30亿元增量需求,是替换市场的3倍,我们测算2018-2020年半导体行业资本开支1.5万亿将带来超过300亿净化设备需求和90亿滤纸采购大蛋糕。而此时关键材料和设备国产化迎来政策风口,部分厂商在净化设备招标时不再指定外资关键材料,因此公司滤纸体量有望突破放量;公司17年收购合资设备品牌苏州悠远后打造了洁净空气完整产业链,下游突破口打开,市场对业绩爆发力预期不足;

    真空绝热板加速替代聚氨酯,VIP 芯材业务有望爆发。目前真空绝热板在国内冰箱冷柜中的渗透率仅为3%,在全球也仅为10%。根据我们测算,仅仅是冰箱冷柜中真空绝热板渗透率的提高就能大幅提升其需求。随着冰箱环保节能要求日益严格及真空绝热板相对于聚氨酯性价比逐渐提高,并且考虑到冷链物流及节能建筑可能带来的新增需求,我们认为真空绝热板对聚氨酯的替代将加速。作为真空绝热板核心部件,VIP 芯材的需求有望迎来爆发,使得公司成为受益者。

    产能释放恰逢其时,成长确定性高。除并购外,公司内生增长同样值得期待。2018年公司将有2.5万吨/年玻璃纤维棉产能、4000吨/年滤纸产能及17年底投产的5000吨/年VIP 干法芯材产能投产,使得各业务板块产能大幅扩张,确保公司在行业高速发展时期能够突破以往的产能瓶颈,抓住机遇实现各板块业务放量,同时使得ROE 重回上升通道。

    投资建议:预计18-20年公司归母净利分别为1.86、2.89和3.92亿元,EPS 分别为0.34、0.54和0.73元,同比增长63.4%,55.9%和35.5%,对应当前PE 估值分别为18.7、12.0和8.8倍。考虑到业绩爆发性,我们认为公司合理股价10.32元/股,对应30倍2018年PE,给予买入评级。