北新建材:毛利率提升,产能布局持续推进

2018年三季报符合预期,收入稳定增长 10月25日,公司发布2018年三季报,实现营收95.12亿元,YoY+17.33%,归母净利润20.43亿元,YoY+30.58%,扣非归母净利润19.90亿元,YoY+27.12%;其中18Q3实现营业收入35.24亿元,同比减少0.60%,归母净利润7.44亿元,同比减少15.63%。公司营收增速稳健,我们调整2018-2020年EPS分别为1.52/1.59/1.89元,维持“买入”评级。

    毛利率提升,费用控制力增强,资产负债结构优化 2018年1-9月公司销售毛利率36.09%,较去年同期增加2.04pct,销售净利率21.59%,较去年同期增加2.15pct;2018年1-9月期间费用率7.41%,同比减少2.97pct,其中销售/管理/财务费用率较2017年1-9月分别减少0.18/2.43/0.36pct,公司费用控制能力进一步增强;2018年1-9月经营现金净流入18.50亿元,同比增加0.33%;2018年1-9月资产负债率19.92%,同比减少8.61pct,资产负债结构进一步优化。

    产能布局持续推进,加快国际化布局 2018年前三季度公司稳步推进国内石膏板产能布局,根据石膏板30亿平方米产能布局规划,上半年泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设;同时公司加速行业整合,进一步扩大公司石膏板产能,收购山东万佳成立合资公司,进一步丰富公司产品线,提升山东、安徽等区域市场话语权,增强公司综合竞争力;此外公司顺利推进在坦桑尼亚的投资,完成北新建材工业(坦桑尼亚)有限公司的设立,公司有望加快国际化布局步伐,实现国内外产能快速扩张。

    受益环保治理叠加政策红利,市占率有望进一步提升 2018年前三季度京津冀及周边(山东)地区大气污染排放标准进一步提升,环保加码导致小石膏板厂生产成本快速升高,区域内小石膏板厂陆续退出。根据石膏板协会信息,石膏板行业待淘汰落后产能约5.54亿平方米,约占我国石膏板行业总产能13%,我们认为环保趋严将加快落后产能出清,推动石膏板行业集中度提升;此外公司有望长期受益于政策红利:1)2020年绿色建材应用比例超40%;2)2020年新建建筑中新型墙体占比达80%;3)2020年装配式建筑占比达20%以上。环保治理叠加政策红利进一步提升公司市占率,巩固行业龙头地位。

    维持“买入”评级 2018年三季度公司业绩增速回落,我们调整2018-2020年EPS预测值为1.52/1.59/1.89元(原值1.72/2.03/2.32),考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则并参考18年行业平均PE16.24x水平,我们调低2018年公司PE区间为10-12x(原值12-14x),对应公司目标价为15.20-18.24元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;小企业复产超过预期等。