华鲁恒升2018年三季报点评:业绩符合预期,尿素醋酸价格有望持续上涨

事项:

    公司发布2018年三季报:前三季度营业收入108.49亿元、同比+50%;归母净利润25.35亿元、同比+198.95%;三季度单季营业收入38.52亿元,同比+52.97%、环比+8.23%;归母净利润8.55亿元,同比+182.66%、环比-9.67%。

    其中资产减值损失6186万元,主要是计提已停产尿素装置。

    评论:

    肥料功能化项目装置顺利投产,尿素产销持续增长。第三季度公司主要产品肥料产量为57.86万吨,同比+41%、环比+14%,销售均价1533元/吨、同比+22%、环比-3%;多元醇产量6.13万吨,同比-2%、环比-3%,销售均价7022元/吨、同比+1%,环比+2%;醋酸及衍生物产量16.05万吨,同比+1%、环比+2%,销售均价3864元/吨、同比+59%、环比-9%,行业处于持续高景气;有机胺产量9.48万吨,同比-2%、环比+19%,销售均价5264元/吨、同比+7%、环比-10%;

    己二酸及中间品产量8.18万吨,同比+3%、环比+5%,销售均价9287元/吨、同比+23%、环比+3%。肥料功能化项目5月部分装置顺利投产,在建工程已经完全转固。

    50万吨煤制乙二醇如期投产,显著提供业绩增量。公司新建 50万吨/年煤制乙二醇项目打通全部流程,打开公司未来成长空间。公司经过多年的摸索和积累,已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制、建立好销售渠道,产能释放能够快速实现业绩放量。根据Wind 显示最新乙二醇华东地区含税价格6830元/吨,我们预计完全投产后单吨成本可以降低至4400元/吨。同时公司年产150万吨绿色化工新材料(乙二醇、精己二酸等)项目入库山东新旧动能转换重大项目,利润有望再上新的台阶,长期发展可期。

    尿素继续推涨,醋酸供需紧张价格反弹。尿素近期主要受海外需求拉动,印度市场四季度或仍将供不应求。埃塞俄比亚与巴西市场需求超过业内预期。9月8日国内含税拉升至2190元/吨。随着11月份天然气保供期到来,气头尿素与甲醇产能开工率可能会出现大幅下降,价格继续推涨。醋酸塞拉尼斯(120万吨)停产检修,江苏索普(140万吨)预计10月底停车检修。当前行业库存处于低位,含税价从9月份快速反弹至在4975元/吨。醋酸行业近两年无新增产能,国外装置由于老化等原因故障频发停产不断,下游PTA 行业扩产拉动需求,迎来长景气周期。

    盈利预测、估值及投资评级。醋酸行业近两年无新增产能,国外装置由于老化等原因故障频发停产不断,下游PTA 行业扩产拉动需求,行业有望迎来长景气周期。醋酸价格同比大幅提升,公司有望大幅增厚业绩。我们维持预计公司18-20年净利润分别为33/37/38亿元,对应EPS 分别为2.01/2.26/2.37元,目前股价对应PE 分别为7/7/6倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:油价短期大幅回落,产品价格快速下滑。