宁德时代事件点评:业绩大超预期,龙头势头强劲

量升价稳,业绩大超市场预期。公司Q3收入环比增长73%,归母净利润环比大增195%,大超市场预期。我们认为主要有以下几点原因1)车企提前备货,出货量增速超过装机量:公司Q1、Q2、Q3动力电池装机量分别约为2.2、4.3、5.5GWh,装机量稳居第一。2018年半年报中公司发出商品为22.4亿元,对应约2GWh电池,大部分在三季度确认收入。同时,下游整车企业为四季度抢装提前备货,预计公司Q3动力电池出货量7~8GWh。抢装行情已至,预期Q4出货量有望高位维持。2)公司动力电池产品供不应求,议价能力提升:目前公司动力电池市场份额超过40%,国内众多品牌如上汽、吉利、广汽、北汽、长安等多款优质新能源车型均配套公司三元动力电池产品,供不应求,使之成为议价能力显著提升的甲方市场。

    国内外客户快速推进,龙头地位稳固。公司在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马等新兴车企配套动力电池产品。在海外市场进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得其多个重要项目的定点,配套车型将在未来几年内陆续上市。海外工厂落户德国图林根州,该工厂预计将于2021将计划投产,2022年达产后形成14GWh产能,贴近海外龙头车厂供货。公司有望受益于龙头车厂电动车扩张,强强联合,在全球份额进一步提升。

    毛利率环比小幅提升,三费率显著下降。Q3公司综合毛利率为31.27%,环比提升0.96pp,同比下降2.43pp。公司Q3三费率11.05%,环比/同比下降7.19/6.99pp,其中销售费用率4.07%,环比/同比下降1.26/0.06pp,管理费用率(含研发)为8.29%,环比/同比下降5.08/5.45pp,研发费用占营收比例为4.39%,同比下降2.57pp。Q1~Q3经营活动现金流量金额56.03亿元,同比增长423%。

    盈利预测和投资评级:公司作为动力电池的独角兽之一,在资源把控,供应链管理,产品品质,研发投入上均处于全球领先地位,并且海外客户拓展稳步推进,未来将持续受益于全球电动化的大趋势。预计公司2018-2020年EPS分别为1.60、2.04、2.58元,对应的PE分别为46、37、29倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:政策波动风险;客户拓展低于预期;产品价格低于预期风险;大盘系统性风险;产能投放进度低于预期。