利尔化学2018年三季报点评:三季度表现亮眼,广安项目稳步推进

三季度业绩表现亮眼。公司前三季度实现收入业绩双增长,主要原因是草铵膦销量、售价同比增加。公司绵阳基地产能通过技改于2017年底实现从5600吨/年至8400吨/年的大幅增长;环保高压叠加需求旺盛,草铵膦今年前三季度均价达到18.7万元/吨,同比+13.18%。第3季度,公司收入业绩环比均有增长,毛利率环比提升2.73pct至36.27%,主要因为草铵膦销量增长较多。

    期间费用率略有提升。公司前三季度期间费用率为12.95%,同比提高1.60pct,主要原因是研发投入力度加大,环保费用、登记费用、业务宣传费用等增加导致管理费用(含研发费用)提高。受益人民币贬值,公司前三季度实现汇兑收益约1800万元。

    草铵膦景气望将持续。受益于草甘膦复配需求增加、百草枯替代、转基因作物推广等带来的巨大空间,根据测算,2021年草铵膦全球需求量将增至3.2万吨,2017-2021年CAGR=19.0%,草铵膦成长性持续。全球草铵膦主要生产企业包括公司、浙江永农、石家庄瑞凯、河北威远、山东亿盛、拜耳、UPL等,18年有效产能约2.7万吨,供需维持紧平衡。传统需求旺季来临,草铵膦出口量同比大幅增长,主流报价上调至19万元/吨,价格有望维持至明年一季度。

    丙炔氟草胺投产增厚业绩。丙炔氟草胺已加入草甘膦抗性管理计划,未来需求前景广阔。国内可规模化生产丙炔氟草胺的企业主要是连云港世杰(200吨/年),受技术难度的限制,供货紧张局面延续,当前价格在60万元/吨(含税)。公司广安基地1000吨/年丙炔氟草胺已于10月中旬投产,我们估算,待项目达产后,可贡献净利润约1亿元。

    广安项目稳步投建。公司规划在广安基地分三期投建草铵膦、丙炔氟草胺、氟环唑等项目。年初至报告期末,公司固定资产增加2.61亿元,在建工程增加4.75亿元,项目累积投入7.36亿元,主要是广安基地建设稳步推进,公司未来成长确定性强化。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司18-20年净利润分别为6.5/8.5/10.4亿元,对应EPS分别为1.24/1.63/1.99,目前股价对应PE分别为14/11/9倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:草铵膦价格大幅下滑;项目建设及投产不及预期。