嘉化能源2018年三季报点评:磺化医药效益释放,业绩稳定增长

磺化医药效益释放,各项业务良好发展。磺化医药在环保趋严背景下价格持续上涨,三季度公司磺化医药系列产品销售均价约1.76万元/吨,环比上涨20.44%;BA以及TA项目投产效益逐步释放,磺化医药系列产品销量0.95万吨,环比增加3600吨。同时,公司热电、氯碱及脂肪醇(酸)装置产能利用率达到历史较高水平,各项业务保持相对稳定;三季度氯碱业务营业收入2.39亿元,脂肪醇(酸)业务营业收入5.23亿元,蒸汽业务营业收入3.16亿元。三季度公司销售毛利率30.91%,环比增加0.35pct;销售净利率20.11%,环比增加0.24pct。

    磺化医药市场向好,产业链不断完善。公司作为国内最大磺化医药系列产品生产商,BA一期2000吨/年产能以及3.8万吨/年TA项目效益逐步释放。随着BA、TA等高附加值产品投产,公司磺化医药产业链不断发展壮大。磺化医药广泛应用于医药、兽药、农药等行业,BA产品是除草剂“米斯通”的重要中间体,目前市场供不应求;随着抗艾滋病和乙肝药物“替诺福韦”纳入医保名录,对甲苯磺酰氯市场逐步打开;对甲砜基甲苯作为合成医药、兽药的中间体,市场需求量巨大。受环保因素影响,磺化医药小产能关停,磺化医药市场向好,价格有望进一步上涨。

    以热电联产为核心,各业务协同发展。公司以热电联产为核心,形成了以蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇(酸)和硫酸等协同发展的产业链;自产电用于氯碱装置,氯碱副产物氢气配套生产脂肪醇(脂肪酸)等,通过配套优势降低能耗和物料成本。多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,产品结构得到优化。公司目前拥有脂肪醇产能13.5万吨,上半年16万吨多品种脂肪醇(酸)项目逐步投产,脂肪醇(酸)产品效益得到改善。氯碱平衡,自备发电成本优势明显。公司氯碱系列产品生产能力为烧碱29.7万吨/年(折百),为浙北地区唯一生产商。公司通过园区产业链配套设施将液氯及副产品输送至下游企业,实现氯与碱的平衡;氯碱生产自发电用量达70%,成本优势明显。与巴斯夫合作切入电子级硫酸,未来增长可期。公司硫酸系列产品产能约30万吨/年,目前巴斯夫一期电子级硫酸稳定生产。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司18-20年归母净利润12.2/14.8/17.7亿元,对应EPS0.85/1.03/1.24元,对应PE12/10/8倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:产品及原料价格波动风险;项目进展不及预期。