星宇股份:三季报数据靓眼,弱市下增速强劲

业绩总结:2018年1-9月,公司实现营业收入37.2亿,同比增长23.8%;归母净利4.4亿,同比增长35.8%;毛利率21.4%,同比-0.6pp,净利率11.8%,同比+1.0pp。

    三季报数据靓眼,弱市下增速强劲。购置税优惠政策退出后,车市整体消费疲软,今年1-9月份,国内汽车行业销量增速降至1.5%。但受益于公司配套车型的较好销量以及车灯产品结构的改善,公司前三季度的业绩表现依旧突出,公司营业收入和净利润分别增长23.8%和35.8%,大幅领先业内其他公司。其中,Q3单季度实现营业收入12.7亿,同比增长26.6%,虽然环比微降0.1%,但在整个Q3汽车销量负增长的环境下,公司单季度收入受到的影响较小。

    费用率继续下降,净利率提升明显。2018Q3,公司毛利率21.4%(-0.6pp),受益费用减少,净利率达11.8%(+1.0pp)。前三季度,公司费用率降至9.6%,同比下降1.7pp。其中,管理费用率2.4%,加上3.3%的研发费用之后,合计5.7%,同比去年下降2.3pp;销售费用率2.7%,同比下滑0.6pp。短期看,费用减少受益于研发费用及市场开拓费用的季节波动以及管理效率随收入体量扩大的提升。长期看,公司整体盈利提升的关键在于高价值量项目的放量以及产品结构的持续升级。此外,一汽大众全LED车型T-ROC刚上市爬坡,未来还有奥迪等更多大灯销量的释放,核心盈利能力提升的基础仍在。

    订单获取能力强,产能扩张顺利,技术水平不断提高。2018前三季度:(1)已知新增订单:公司承接车灯新项目35个(2015-17年为98/138/72个),批产新项目47个(2015-17年为78/118/104个),在较弱的车市下,展现了较强的拿单能力;(2)产能扩张:公司资本开支1.6亿(2017H1为1.5亿),同比增加800万,主要用于产能扩建,目前在建的佛山二期和星宇智能产业园项目,预计分别在2019年Q2和Q4投产,加上17Q4已建成投产的佛山一期项目,公司产能扩张正有序进行;(3)技术提升:公司成功研发高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯及低功率节能型LED远近光前照灯(已投产),技术实力不断提高。公司未来增长值得期待。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润6.0/8.0/10.0亿,对应EPS分别为2.18/2.88/3.62元,对应估值19倍、15倍、12倍。车灯行业空间大,增长潜力高,公司作为内资车灯的龙头企业,产品竞争实力强,看好公司产品未来量价齐升的发展趋势,维持“买入”评级。

    风险提示:LED与智能大灯渗透率或低于预期;大灯毛利改善或不达预期;行业增速或低于预期。