尚品宅配:全屋驱动营收稳增,整装布局值得期待

事件: 公司公告2018年三季报,前三季度实现营业收入46.38亿元,同比增29.24%;归母净利2.93亿元,同比增42.28%;扣非净利增长5.8%。

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    1、渠道持续快速扩张,全屋优势突显带动配套品增长靓丽Q3单季,营业收入增长22.71%。分业务看,前三季度定制家具、配套品、O2O引流服务收入分别同比增长21%、62%、51%,其中,配套品业务在去年下半年高基数的情况下,受益于公司全屋定制模式优势,Q3延续较高增长。整装业务Q3单季实现收入约7500万,环比增速超过50%,预计后续随着公司自营整装探索成效的逐步显现,以及整装云会员数量的增加,整装业务有望逐步形成新增长极。分品类来看,前三季度橱柜、衣柜、系统柜收入分别同比增长27%、、28%、16%。分渠道,前三季度加盟、直营业务收入分别增长38%、16%,加盟受益于渠道红利持续释放,加盟客户数增长25%、客单值升幅超过10%。渠道拓展方面,截至9月末,加盟、直营门店数分别达1958家、100家,加盟店数量较年初净增401家,较快扩张趋势延续。

    2、新业务开拓、业务结构调整影响毛利率,净利率仍有改善空间前三季度公司整体毛利率43.56%,同比降1.84ct;Q3单季毛利率43.91%,同比降1.35pct,主要因新增低毛利的整装业务(毛利率约20%~30%)、以及加盟业务营收占比提升所至。考虑到Q3研发费用单列影响,公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+3.1pct、-0.1pct、-2.8pct、+0.1pct,导致整体费用率同比略升0.3pct。Q3单季,归母净利增长21%;理财收益、政策补助增加非经常性损益,导致Q3单季扣非净利增速降至1.72%。

    3、看好信息化定制企业的崛起,维持“强烈推荐-A”评级作为面向流量的互联网家居企业,公司直营模式、O2O和Shopping Mall渠道三大武器构筑经营壁垒。预计加盟红利持续释放,直营布局稳步推进,配套品及O2O服务放量,带动整体规模再上台阶。看好公司流量入口优势布局,预计2018~2020年归母净利分别为5.07亿元、6.24亿元、7.39亿元,同比分别增长33%、23%、18%,目前股价对应18年PE为26X,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:地产调控加剧、加盟商开店进度慢于预期。