欧普照明:线下渠道增速放缓,利润保持稳健增长

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    公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入55.87亿元,同比增长15.83%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长37.11%,扣非后归母净利润3.998亿元,同比增长15.83%。其中Q3实现营业收入20.6亿元,同比增长13.56%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长35.03%。

    线下专卖店增速放缓,商照及流通渠道为新增长点

    Q3季度公司整体收入增速环比前两个季度有所放缓,我们认为,地产后周期效应对于整体市场均有一定程度影响,我们认为公司线下专卖店渠道增速或有所放缓。此外,从天猫数据看,欧普照明LED光源产品Q3季度天猫销量和销售额同比分别-10.0%、-30.7%,均价同比-23.1%;欧普灯具灯饰产品Q3季度天猫销量及销售额同比+9.2%、-12.5%,均价同比-19.2%,以中低端为主的电商渠道产品均价明显下降。此外,我们认为,公司商照及流通渠道增速相对稳定,将成为未来发展的新亮点。

    毛利率有所下降,费用控制表现较好

    Q3季度公司毛利率、净利率分别为36.12%、10.32%,同比分别-3.81、+1.66pct。其中,公司主动进行中低端产品的价格调整,毛利率整体有所下降,同时在行业下行期积极抢占市场份额。根据天猫数据,截止9月,公司LED光源及灯具灯饰产品销量市占率分别为19.82%、10.85%,同比分别+3.27、+1.89pct。

    费用方面,公司Q3季度销售费用率同比下降3.14pct,公司线下渠道开拓速度有所放缓;管理、研发费用率合计同比+1.28pct,其中研发费用率同比上升1.24pct,体现了公司在新品研发上积极投入。Q3财务费用率同比大幅下降-1.45pct,期间费用率整体明显下降,费用控制表现良好。此外,公司Q3季度其他收益(主要为政府补贴)为3031万元(同期为约135万元),成为保障净利润增长的重要贡献。

    投资建议

    欧普照明为国内通用照明行业龙头企业,公司具备强大的品牌影响力以及广泛的渠道布局,同时通过丰富的SKU系列进一步提升市场份额。我们认为,照明行业集中度存在广阔的提升空间,公司目前业务布局良好,有望在未来集中度上升中充分受益。基于前三季度收入增速及毛利率情况,我们将公司18-20年营业收入由80.1亿元、92.5亿元、107.0亿元调整为80.0亿元、92.4亿元、106.7亿元,增速由15.2%、15.4%、15.7%调整为15.0%、15.6%、15.4%;归母净利润由8.3亿元、10.2亿元、12.3亿元调整为8.8亿元、10.9亿元、12.5亿元,增速由22.3%、21.9%、21.0%调整为28.7%、24.9%、14.4%,对应18-20年PE为21x、17x、15x,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。