潞安环能:Q3盈利略超预期,后期关注整合矿盈利改善、国企改革

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:安鹏,沈涛 日期:2018-10-29

18年Q3净利8.4亿元,环比增23.6%,超预期

    公司前三季度归母净利润为22.29亿元,同比增加17.25%,第三季度归母净利润为8.38亿元,同比增加10.43%,环比增加23.58%。三季度盈利环比增主要源于营业收入环比增13%(三季度山西长治潞城贫煤坑口价、长治屯留贫瘦煤坑口价分别环比上涨0.1%、下跌1%,山西长治一级冶金焦车板价环比增19.7%,推算公司营业收入增长主要源于煤炭产量增加以及焦炭业务贡献利润),同时公司二季度计提资产减值损失1.75亿,三季度资产减值损失冲回90万,剔除资产减值损失影响,公司三季度盈利环比增16%。

    分季度看,公司第1、2、3季度分别实现归母净利7.13、6.8、8.4亿元,折合EPS分别为0.24元、0.23元、0.28元。

    未来增长:整合矿盈利改善、受益于国企改革

    公司是喷吹煤龙头,控股股东是山西省国资委(持股63%),公司目前煤炭在产产能4040万吨/年,其中本部在产产能3200万吨,整合矿在产产能840万吨,规模居行业前列,另外拥有焦炭产能216万吨,主要看点来自:整合煤矿盈利改善:集团整合矿前期持续亏损(16、17年分别亏损4.7亿、2.9亿),随着在产整合矿逐步满产、在建矿投产,以及退出矿井减值基本计提完毕,整合矿盈利能力有望大幅改善。另外,公司积极推进关闭煤矿的重组以及产能置换,也为盈利改善创造条件。

    受益于国企改革:潞安环能是集团唯一上市平台,截止2017年底,集团资产证券化率仅为27.49%,潞安集团拥有煤炭产能1.03亿吨,其中未上市产能4790万吨,其中司马煤业、郭庄煤业、高河能源等均为盈利能力较好的先进产能,李村、古城煤矿建成投产在即,随着山西国改加速,公司有望受益。

    预计公司18-20年EPS分别为1.03、1.12、1.23元

    公司是喷吹煤行业龙头,也是全国煤炭企业唯一连续获评的高新技术企业,享受所得税优惠。目前公司本部产能维持平稳,先进产能占比高,整合矿盈利能力也有望继续改善。而随着山西国企改革的推进,预计公司未来的外延增长空间较大。综合来看,我们预计公司未来三年原煤产量小幅增长,综合售价和成本稳中有升,预计公司2018-2020年EPS分别为1.03元、1.12元和1.23元,对应18年PE为7.7倍,公司业绩弹性高,估值仍较低,我们维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司成本费用过快上涨。

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