尚品宅配:多渠道引流见成效,业绩稳步增长

核心观点

    公司发布三季报,2018年前三季度公司实现营业收入46.4亿元,同比增长29%;归母净利润2.9亿元,同比增长43%,符合我们此前预期。其中,Q3单季度实现营收17.7亿元,同比增长23%;单季度归母净利润1.7亿元,同比增长21%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.67、3.72、5.01元,维持“增持”评级。

    业绩符合预期,加盟占比提升毛利率有所下滑

    公司发布三季报,2018年前三季度公司实现营业收入46.4亿元,同比增长29%;归母净利润2.9亿元,同比增长43%,扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长5.8%。非经营损益0.5亿元,其中政府补助0.4亿元。Q3单季度实现营收17.7亿元,同比增长23%;单季度归母净利润1.7亿元,同比增长21%。分业务看,我们估算前三季度定制家具/配套品/O2O业务同比分别增长21%/62%/51%。受加盟业务占比提升影响,公司毛利率同比下滑1.8pct至43.6%;期间费用率同比下降3pct至35.2%,主要系管理费用率同比有所下降;对应销售净利率同比提升0.6pct至6.3%。

    多业态布局,优先抢占流量入口

    随着地产销售增速下滑,家居行业竞争日趋激烈,引流获客能力成为企业维持收入高增长的关键能力。尚品宅配洞悉近年来客流从传统卖场向购物中心转移的趋势,率先创推行购物中心店、O店、C店等新型业态,优先抢占流量入口,不断提高终端竞争力。公司今年加大加盟渠道拓展力度,我们估计公司今年前三季度加盟收入占比达到约58%,加盟渠道的快速增长有望进一步扩大消费者覆盖范围,支撑公司后续收入的持续增长。

    整装云战略持续推进,自营团队体验提供优化基础

    公司充分发挥自身的IT技术优势,通过技术赋能设计、生产,打通全屋定制的前端设计与后端制造,不断提升生产与运营效率。此外,公司持续推进整装云平台,据公司中报,整装云会员数量已达到约500家。此外,公司还在广州、佛山、成都三地稳步进行自营整装,通过自营装修团队实际体验整装云会员企业的痛点难点,有针对性地进行项目调整和优化。截至2018年上半年,自营整装在建工地共251个,累计客户数达到782户。

    全屋定制纯正标的,维持“增持”评级

    地产景气度下行背景下,公司仍保持了相对较好的收入与业绩增速。在渠道拓展加速、整装云及自营整装持续推进等因素驱动下,我们持续看好公司发展前景。维持此前盈利预测,我们预计尚品宅配2018-2020年归母净利润分别为5.3、7.4、10.0亿元,EPS分别为2.67、3.72、5.01元,当前股价对应2018-2020年26、19、14倍PE估值,维持“增持”评级。

    风险提示:地产销售增速不及预期,渠道扩张不达预期。