青松股份:合成樟脑高景气持续,龙头高议价能力凸显

事件

    公司发布2018年三季报,报告期内实现营收9.50亿元,同比增64.9%;归属于母公司净利润为2.67亿元,同比增268.8%;扣非后归母净利润2.72亿元,同比增245%;基本每股收益为0.69元。

    简评

    全球最大合成樟脑生产商,高景气度持续

    公司主要产品合成樟脑产量连续多年位居全国第一,市占率70%以上,同时也是全球最大的合成樟脑生产商。目前具备1.5万吨合成樟脑产能(5000吨即将投产)和1000吨冰片产能。受主要原材料松节油价格持续上涨推动,公司主要产品樟脑和冰片价格持续上涨,促公司业绩大幅提升。目前樟脑价格近10万元/吨(不含税),冰片价格26万元/吨,涨幅明显。

    产品价格持续提升,带来业绩大幅增长

    分季度来看,公司Q3单季实现营收3.86亿元,环比增长24.8%;Q3单季实现归属母公司净利润1.21亿元,环比增41.5%。业绩大幅增长的背后是公司主营产品价格的显著提升,2018年Q1-Q3单季均价方面,樟脑市场价格实现了从79-104-115元/千克的价格提升,冰片市场价格也从167-240-260元/千克稳步提升。随着产品价格的持续上涨,公司四季度业绩高增长依然可期。

    上游议价能力强,毛利率稳步提升创近年来新高

    公司对上游主要原料松节油议价能力强,对上游松节油的采购量占国内产量超40%,有很强的议价能力。因此受益于成本端充分的议价能力,公司向产品端转嫁能力较强,报告期内毛利率稳步提升,截至三季报,公司毛利率40.77%,创近年来新高。

    5000吨合成樟脑和1.5万吨香料项目提供未来增量

    1)公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,将加快安排项目验收工作,有利于提高冰片项目生产效率,降低成本。

    2)年产5000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)预计今年年底完成工程安装,2019年上半年进入项目调试。项目达产后,公司合成樟脑产能将提升至1.5万吨。

    3)年产15000吨香料产品项目,目前该项目已完成并试生产,公司已启动项目验收准备工作。

    收购诺斯贝尔,进军化妆品市场

    9月14日,公司公告拟采用“现金+增发方式”收购诺斯贝尔不低于51%股份,标的公司“诺斯贝尔”是一家集面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售于一体的专业化妆品生产企业。诺斯贝尔拥有强大的研发能力和先进的制造能力,主要客户涵盖境内外众多知名化妆品及个人用品品牌企业。具体收购方案有待公司后续公告明确。

    行业高景气持续,龙头企业尽享优势

    合成樟脑行业正值高景气,充分受益龙头企业的高议价能力,2018年以来公司产品价格及价差大幅增长,业绩充分释放。随着樟脑、冰片价格持续提升,以及公司新项目的逐步投产,在量、价双升的背景下,公司后续业绩高增长望持续。不考虑后续并购项目的股本摊薄,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.27、4.85和5.67亿元,对应PE11X、10X和8X,给予“增持”评级。