华谊集团:醋酸+甲醇驱动,业绩气势如虹

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:于洋 日期:2018-10-29

事件

    公司发布三季报

    2018年前三季度公司实现营收336.83亿,同比下降7.31%;实现归母净利润15.97亿元,同比增长315.41%;实现扣非后净利润14.78亿元,同比增长342.74%。

    简评

    Q3醋酸价格下滑,导致业绩环比下降

    前三季度公司实现营收336.83亿,同比下降7.31%;实现归母净利润15.97亿元,同比增长315.41%;实现扣非后净利润14.78亿元,同比增长342.74%。公司营业收入下滑主要是由于化工服务业务(主要为化工品贸易)营收同比下降23.30%,但这部分业务一直以来毛利率很低(1%左右),营收下降对业绩几无影响。整个前三季度中醋酸和甲醇价格保持强势状态,助推业绩同比大幅增长。2018年前三季度醋酸(上海吴泾)均价4973元/吨,同比增加67.72%,平均价差3185元/吨,同比大幅提升130.94%;甲醇(上海焦化)3310元/吨,同比增加12.73%。整个化工制造板块前三季度营收同比增加21.03%,毛利率为22.48%,同比提高9.33pct。

    Q3单季度来看,公司实现营收106.94亿元,同比-11.09%,环比-13.79%;实现归母净利润5.31亿元,同比+757.34%,环比-11.79%,我们预计Q3业绩环比下降主要是由于醋酸产品价格下滑所致。从产品价格来看,Q3醋酸(上海吴泾)均价4945元,环比下降3.49%,平均价差为3208元,环比下降5.53%;甲醇(上海焦化)均价3278,环比基本与Q2持平。虽然Q3醋酸均价环比有所下降,但9月份以来,醋酸价格重回高位,为Q4业绩奠定基础。

    费用方面,前三季度公司销售、管理(包含研发)、财务费用分别为7.05、9.55、0.53亿元,费用率分别为2.08%、2.17%、0.16%,同比+0.07、+0.16、-0.46个pct.。

    醋酸价格重回高位,供需格局长期向好

    9月份以来,醋酸价格重回高位,根据卓创资讯数据,目前全国醋酸主流价格已经从9月初的4000元上涨至目前的约5100元。我们判断醋酸供需格局将长期维持偏紧状态,短期内多套装置重新进入检修周期,供给有所收缩,长期来看目前已知的新增产能仅有恒力石化炼化项目配套的35万吨(大部分自用),未来2年内国内醋酸预计供给稳定;需求端下游PTA作为主要需求,行业趋势良好,醋酸在其成本中占比仅2-3%,利于价格传导,醋酸高价或能长期维持,相关厂商有望维持高盈利。

    甲醇利润中枢上移,助推公司业绩甲醇方面,短期内下游“金九银十”需求旺季到来,进入冬季后天然气供应紧张的局面再次出现,影响气头产能开工率,且当前库存水平相对低位,近期价格强势上涨。同时,甲醇作为基础化工原料,产能受到供给侧改革的较强限制,除非自行配套下游装置,新上产能审批已经比较困难,而18-20年将是国内MTO装置投产高峰,对甲醇也将有一定需求支撑,长期来看,利润中枢上移趋势明显。

    轮胎行业洗牌加剧,底部改善值得期待

    2017年,轮胎行业产能过剩,且受出口贸易摩擦影响,需求动力不足;同时原材料价格大起大落,公司成本控制压力较大。而未来行业持续洗牌,集中度将提高。随着行业去产能、去库存、调结构的进行,公司作为轮胎行业龙头,底部改善令人期待。根据2018年中报,公司主要从事轮胎业务的子公司双钱轮胎有限公司2018年上半年实现净利润-0.60亿元,虽仍亏损,但相较于17H1、16H1的净利润-2.47亿、-4.04亿元已有较大边际改善,未来扭亏值得期待。

    盈利预测和估值

    公司拥有醋酸产能130万吨、甲醇产能160万吨(外卖90万吨),具备一体化优势,醋酸、甲醇价格每上涨100元,公司归母净利润分别增厚0.83亿、0.57亿元,业绩弹性高。远期关注产业链条扩充做大做强,存在控股股东资产注入预期,继续推荐。预计公司18、19年实现归母净利润23.6亿、28.3亿元,对应EPS1.11、1.34元,对应PE8倍、7倍,目前PB仅1.1倍,维持“买入”评级。

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