万年青:量价齐升,Q4走出价格洼地可期

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,陈亚龙,赵蓬 日期:2018-10-29

三季报业绩符合预期

    2018年10月25日,公司公布2018年三季报,实现收入70.2亿元,YoY+52.1%,净利润8.7亿元,YoY+272.6%,高于业绩预告中值(预告YoY+255%~285%),符合预期。其中Q3收入29.3亿元,YoY+56.5%,QoQ+23.7%,净利润3.6亿元,YoY+144.4%,QoQ+24.1%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.24/2.42/2.63元,维持“买入”评级。

    Q3江西淡季不淡,水泥价格弹性十足

    根据统计局数据,江西省Q3单季度水泥产量2409万吨,YoY+4%,体现出江西省较强的需求韧性,系1-9月江西省固定资产投资增速11.3%,虽然较1-6月下滑0.4pct,但仍高于全国增速5.9pct。江西省由于易受外来熟料冲击致水泥价格长期低于周边省份,但在今年非采暖季错峰限产、环保限产等措施的推动下,江西省周边的熟料大省均出现供应紧张的情况,水泥库存处于历史低位,难以组织发货,对江西省的冲击有限。根据数字水泥网数据,江西省Q3传统淡季水泥均价环比上涨33元/吨,涨幅达8%,明显高于周边省份。受益于区域量价齐升,公司单季盈利创出历史新高。

    费用率改善明显,充沛现金流助资本结构改善

    公司Q3单季度毛利率、净利率分别为31%、19%,季环比下滑2.6pct、1.4pct,同比提升4.1pct、4.6pct。公司Q3单季度期间费用率改善明显,季环比下滑2.2pct、同比下滑2.9pct至5.9%,降至历史低位,系公司量价齐升、收入高增长,同时优化负债结构、有息负债同比减少42%。公司前三季度经营性现金流净额14.1亿元,同比增长124.4%,资本结构改善,资产负债率同比下滑11.4pct至38%。

    新线有望于2019年投产,或进一步压低成本费用

    为提升生产效率、完善市场布局,2017年公司推动万年厂2×5100t/d熟料水泥生产线异地技改环保搬迁项目(置换原有万年厂四条小规模产线)和德安县6600t/d熟料水泥生产线项目,公司公告称项目建设周期均为两年,我们判断三条线建成投产后公司有望进一步发挥规模优势,成本、费用仍有改善空间。维持“买入”评级我们判断在华东各省熟料供应紧张、江西省需求向好的情况下,18Q4有望走出价格洼地,盈利水平改善或高于周边省份,万年青作为龙头受益明显。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.8/14.9/16.1亿元,YoY+198%/8%/8%,维持前次估值2018年6-7xPE,目标价13.44~15.68元,维持“买入”评级

    风险提示:地产数据下滑超预期,错峰限产执行不达预期

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