福耀玻璃:全球地位稳固,收入增长稳健

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2018-10-29

业绩总结:2018年1-9月,公司实现营业收入151.2亿,同比增长12.9%;归母净利32.6亿,同比增长52.2%;毛利率42.7%,同比-0.1pp,净利率21.5%,同比+5.5pp。

    全球地位稳固,收入增长稳健。公司作为全球汽车玻璃大王,业务遍布全球。公司市场主要集中在中国和北美。购置税优惠政策退出后,车市整体消费疲软,今年1-9月份,国内汽车行业销量增速降至1.5%。虽然前三季度公司营收增速12.9%,同比下降2.7pp,但仍大幅超出整车市场行业增速。其中,在行业三季度销量负增长的情况下,公司Q3单季度实现营收50.4亿,同比实现7.5%的正增长,在弱市的行情表现了稳健的增长实力,受益于美国工厂产能利用率的提升,单季度毛利率44.1%,同比+1.6pp,环比+2.1%。

    受益汇兑损益,三费率下降,净利率提升。前三季度,公司三费率21.1%,同比下降5.7%,其中,管理费用率降至9.5%,同比-4.4pp,加上4.3%的研发费用率之后,合计13.9%,同比仍下降0.1pp,管理效率有所提升;财务费用率1.0%,同比-3.4pp,下降明显,主要因为汇率波动产生3.0亿汇兑收益,而去年同期损失3.0亿。受益于汇兑损益,公司前三季度在毛利率微降的情况下,净利率同比大幅提升5.5pp。 美国市场是未来重要增量,爬坡顺利,业绩贡献可观。从汽车玻璃的市场格局来看,福耀在国内的市场份额处于绝对龙头,考虑到国内市场汽车销量增速有限,国内市场的后续增量空间有限,增速趋于稳定。而在美国市场,没有本土的汽车玻璃公司,福耀在美国投建的工厂还处在产能爬坡,提高人工熟练度的阶段。2018H1,福耀美国收入16.8亿元,同比大增85%,净利润1.3亿,扭亏为赢(去年同期亏损4795万元)。预计2020年,海外工厂产能完全释放并平稳运行之后,公司有望占据美国近30%的市场份额,海外业务毛利率也将逐步向国内盈利水平靠近,是近三年公司业绩的重要增量点。

    单车配套价值仍有提升空间,公司增长仍具动力。受益于SUV渗透率的继续提升、天窗普及率提高、前挡风玻璃倾斜度增加和汽车轻量化等,汽车玻璃的单车使用面积每年仍有一定比例的提升,此外,智能玻璃、节能玻璃等高附加值的玻璃的推广应用,进一步提高了单车配套价值,也是公司重要的增长动力。

    盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为1.52元、1.82元和2.07元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨及汇率波动或带来风险、海外产能释放或不达预期、中美贸易摩擦对中资企业造成影响的风险。

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