川投能源:Q3投资收益下滑、业绩降3%,看好雅砻江成长价值

事件10月25日公司发布2018年三季报。18年前三季度公司营业收入6.0亿元,同比增加8.65%;加权平均净资产收益率为12.57%,同比减少0.8个百分点;归母净利润27.71亿元,同比减少3%;基本每股收益0.6295元,同比减少3.02%。投资收益28.40亿元,同比减少3%。

    业绩总览:并表主营业务业绩平稳、营收上升,投资收益下滑拖累盈利前三季度公司实现营业收入6.0亿元,同比增加0.48亿元,增幅8.65%,主要原因是控股80%的田湾河公司本期发电量、售电量均同比有所上升。

    公司归母净利27.71亿元,同比降低0.86亿元,降幅3.02%;利润下降的主要原因是:公司参股48%的雅砻江水电本期净利润同比下降0.41亿元;

    国电大渡河去年同期分红0.47亿元,本期尚未分红。

    控股企业:水电量价齐升,火电维持停运前三季度公司控股电力企业累计发电量24.65亿千瓦时,同比增10.89%,上网电量24.25亿千瓦时,同比增10.88%;平均上网电价0.209元/千瓦时,同比增2.45%,反映了市场化交易电价的折价幅度同比收窄。

    投资收益:雅砻江水电净利润同比下降,国电大渡河今年暂未分红雅砻江水电前三季度发电量563.18亿千瓦时,同比增加1.72%;净利润58.96亿元,同比减少1.45%。公司该项投资收益同比下降0.41亿元。国电大渡河水电去年同期分红0.47亿元,今年尚未分红。国电大渡河今年1-9月发电量同比增长20.5%,后续分红可期。

    未来看点:雅砻江中游成长可期,特高压助力水电外送公司权益占比48%的雅砻江水电资产优质,下游装机1470万千瓦已全部竣工;中游在建容量450万千瓦(两河口电站+杨房沟电站),预计2021年开始投产;中游规划装机1186.5万千瓦,未来成长可期。

    根据国家能源局通知,雅中直流落点确定为江西南昌;规划建设一条±800千伏特高压直流工程,输电容量800万千瓦,预计今年第四季度核准开工。

    盈利预测我们预计公司2018-2020年归母净利润为30.78/31.41/32.04亿元,对应EPS为0.70/0.71/0.73元。给予公司2019年15xPE,维持目标价10.65元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动,水电消纳和特高压政策推进不及预期,雅砻江来水不及预期,电价下调,雅砻江中游电站建设进度不及预期