海信家电:Q3业绩有所承压,长期定位集团白电平台

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵,袁雨辰,王朝宁 日期:2018-10-29

受整体消费需求放缓影响,2018Q3收入业绩有所承压2018年前三季度公司实现营业收入288.1亿元(YoY+9.2%),归母净利润11.7亿元(YoY-32.3%) , 毛利率18.9%(YoY-0.5pct) , 净利率4.1%(YoY-2.5pct);其中Q3单季营业收入84.4亿元(YoY-4.0%),归母净利润3.7亿元(YoY-65.2%) , 毛利率20.0%(YoY-1.2pct) , 净利率4.4%(YoY-7.7pct)。公司于2017Q3出售宝弘物业股权增加非经常性损益7.8亿导致同期基数偏高。公司前三季度扣非归母净利润为10.3亿元(YoY+12.9%),Q3单季度扣非归母净利润为2.8亿元(YoY -9.1%),受整体消费需求放缓影响,公司单季度收入业绩有所承压。

    传统空冰业务维持稳定,中央空调增速放缓传统空冰业务方面,公司继续维持稳定表现。根据产业在线数据,公司旗下空调2018年1-9月累计销量YoY 为+2.5%,冰箱2018年1-8月累计销量YoY 分别为-0.9%。虽然冰箱销量略有下降,但根据中怡康数据,海信品牌与容声品牌冰箱2018年1-9月累计均价YoY 分别为17.0%和11.9%。产品均价提升以及原材料价格回落使公司今年以来毛利率环比持续改善(Q1:17.9%,Q2:18.7%,Q3:20.0%)。

    2018前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为6.08亿元(YoY +6.0%),主要来自于主营业务为中央空调的参股公司海信日立的投资收益。虽然在地产后周期效应影响下公司投资收益增速有所放缓,但海信日立在收购约克多联机业务后在该领域的竞争优势更加突出,未来将较大程度获益国内中央空调渗透率提升的红利从而持续为公司贡献投资收益。

    正式更名海信家电,定位集团旗下白电业务平台公司中文全称于10月16日正式由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”。我们认为公司作为海信集团旗下主要的白电业务平台,更名彰显了其在海信集团中的战略定位,有益于发挥公司与集团在品牌建设上的协同效应,进一步提升公司的全球影响力。

    盈利预测我们看好公司更名海信家电后与集团协同发展下的长期竞争力及海信日立在中央空调多联机领域的龙头优势。预计2018—2020年公司归母净利润为12.7亿元、14.8亿元、16.7亿元,对应EPS 分别为0.93元、1.08元、1.23元,最新收盘价对应2018年PE 为7.6x,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:中央空调渗透率提升不及预期;房地产销售下行。

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