广联达:营收增长超预期,施工业务或提速

公司发布2018年三季报。报告期内实现营收7.23亿,同比增长42.1%,净利润1.46亿,同比增长0.7%。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    营收高增长,施工业务增速回升或超预期。18Q3营收同增42%。考虑造价业务内生增速平稳且转云后当期确认收入相对较少,因此估测增速由施工业务带动。由于上半年施工业务同比增长15%,且公司进行施工业务架构调整,市场对施工增速或持较低预期,Q3增速的提升或有助于改善预期。

    还原后同口径对比营收增速或近八成。考虑SaaS 模式收费特点,若将预收款还原到营收上和去年同期对比。还原后前三季度金额为11.0亿元,同比去年的6.2亿元增长超77%。

    造价业务保持上半年云转型速度,单季预收款超1.2亿。产品转云后新增订单会对应到预收款项,因此可作为转型参考指标。18H1新增预收款金额2.56亿,18Q3新增预收款约1.23亿,转化速度维持了上半年水平。

    销售费用持平,研发高投入持续,SaaS 特征渐显。报告期内销售费用同比增长5%,预计主要受益于公司在市场上的额主导地位,以及SaaS 模式下客户黏性的增强。研发投入1.6亿,占营收比例约22%,保持行业内领先水平,预计主要因为施工类产品的拓展和完善,以及云造价产品的持续投入。

    全年业绩指引符合预期。公司给出2018年全年业绩指引为净利润同比增长-10%~40%(4.25~6.61亿),中值为15%(5.43亿),符合我们之前预测结果。

    评级

    面临的主要风险建筑行业需求放缓;施工产品推广不及预期。

    估值

    维持2018~2020年归母净利润为5.3亿元、6.8亿元和8.5亿元预测,EPS分别为0.48元、0.61元和0.76元。对应市盈率分别为48倍、38倍和30倍。维持买入评级。