桐昆股份2018年三季报点评:涤纶长丝景气维持,单季度业绩再创新高

PTA盈利大幅增长,长丝高景气维持。三季度公司业绩大幅增长主要是:(1)PTA盈利中枢上移,三季度PTA-PX行业平均价差约1350元/吨,同比扩大近600元/吨;嘉兴石化二期工艺先进,达产降低综合运行成本约150元/吨。(2)长丝整体维持高景气,新建项目生产负荷提升。三季度公司POY/FDY/DTY均价约9377/9579/10739元/吨,同比增长27.14%/15.48%/21.24%;受原料端大幅波动及下游需求影响,9月份长丝产销有所回落,公司三季度长丝销量113.33万吨,同比增加10.66万吨,环比减少7.17万吨。三季度公司销售毛利率18.42%,环比增加0.58pct;销售净利率9.38%,环比增加1.44pct。

    三季度期间费用合计7.29亿元(含研发费用2.17亿元),期间费用率5.98%。销售/管理/财务费用率同比变动-0.05/+1.08/+1.34pct至0.27%/3.75%/1.95%。

    长丝景气度逐步恢复,行业龙头强者愈强。近期终端企业陆续恢复开工,长丝产销逐步回升,高位库存逐步可控。中长期来看,涤纶长丝新增产能增速与需求增速基本匹配,供需格局向好,景气度有望持续。公司是涤纶长丝行业龙头,年底长丝产能达到570万吨,19年底预期将扩至660万吨,长丝市占率望由14-15%提升至18-19%。公司强者恒强,强者愈强局面料将持续巩固。同时,嘉兴石化达产进一步降低成本,保障原料的稳定供应。嘉兴石化已于近期完成检修,目前装置运行平稳。

    浙石化项目进展顺利,望成公司重要业绩增量。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前项目进展顺利,主要配套工程主体基本完成,常减压装置即将开始投料,预计明年实现全流程打通。公司持有20%浙江石化股权,项目达产后望成为公司未来重要的业绩增量。

    盈利预测、估值及投资评级:涤纶长丝行业景气周期有望维持,产品价格价差同比大幅提升,公司有望大幅增厚业绩。我们调整盈利预测,预计18-20年净利润分别为32.0/40.9/55.8亿元(原预测值为30/40/55亿元),对应EPS 1.76/2.25/3.07元,对应PE为7/6/4倍,维持“强推”评级。

    风险提示:原材料和产品价格波动;浙江石化进展不及预期。