华鲁恒升2018Q3点评:Q3业绩符合预期,50万吨乙二醇顺利投产

本报告导读:

    受益于公司主要产品尿素、醋酸、DMF、己二酸等价格保持高景气,公司三季报业绩符合预期,同时,公司50万吨煤制乙二醇顺利投产,打开新一轮成长空间。

    投资要点:

    维持增持评级,上调目标价25.08元:受益尿素、醋酸等产品高景气持续,上调公司18-20年EPS2.09/2.44/2.80元(原2.0/2.4/2.73元),参考可比公司给予12倍估值,上调目标价25.08元(原25元),维持“增持”评级。

    业绩符合预期,2018Q3高景气度维持:2018Q3公司实现归母净利润8.54亿元(YoY+182.66%),因醋酸、DMF 价格有所回落且原料端煤炭、纯苯、丙烯价格有所上涨,环比Q2减少9.6%。2018Q2公司主要产品尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/甲醇均价分别为1932/4406/5733/10143/9002/3257元,环比增加-0.8%/-11%/-4.1%/3.3%/5.7%/4.6%,产品涨跌互现,但整体来看价差维持高位,高景气继续维持。

    50万吨煤制乙二醇顺利投产,打开新一轮成长空间:公司10月9日公告称50万吨/年煤制乙二醇生产装置全部打通,目前负荷达到70%,产品质量优。总投资26亿元的50万吨煤制乙二醇单位投资额较前期5万吨大幅减少,单位成本也降低1000元/吨左右,成本优势显著。根据当前价测算,达产后50万吨乙二醇年化增厚业绩6亿元以上。

    各种综合因素致使醋酸价格上行,高景气度大概率维持:近期由于陕西延长25万吨装置临时停车,江苏索普140万吨装置,塞拉尼斯120万吨装置停车检修影响,醋酸供给紧张,华东地区醋酸价格10月份以来上调超过8%,目前报价5150元/吨。醋酸供需格局好,2018年国内外几乎无新增产能,公司60万吨醋酸将充分受益醋酸的高景气。

    风险提示:产品价格下跌,产能投放不顺利。