道明光学:内生业务稳步增长华威并表,三季报业绩亮眼

事件:

    公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入8.64亿元,同比增长61.92%;归母净利润1.67亿元,同比增长101.26%。业绩大幅增长主要由于报告期内公司产品销售增长及本年度新增华威新材料公司并表。

    结论:

    考虑公司反光材料稳步放量增长,铝塑膜国产化替代并逐步放量,华威新材量子点膜的下游导入将保障公司业绩继续快速增长。预计公司2018-2020年营业收入分别为12.2、16.5、20.9亿元,净利润分别为2.3、3.1、4.1亿元,对应EPS为0.37元、0.49元、0.64元,基于10月21日收盘价PE分别为18X、13X、10X,下调盈利预测,维持“买入”评级。

    正文:

    国内反光材料龙头,技术升级+产品拓展助力业务持续增长。公司目前拥有年产3000万平方米玻璃微珠型反光材料的产能规模和年产1000万平方米微棱镜型反光膜生产线,公司反光材料凭借优秀的品质和成本优势,已充分参与国际竞争,2017年公司出口占比30%。公司除了生产传统的玻璃微珠型反光材料,还是是国内首家完全掌握微棱镜型反光膜技术并实现量产的企业。微棱镜型反光膜国内处于起步阶段,产品具备更高的附加值,公司将受益于该类产品的进口替代和市场份额提升。公司反光材料板块已经形成完整的产业链,产品丰富,除了生产上游反光膜还是延伸至下游反光服装,车牌领域已延伸至车牌半成品。技术上的迭代更新加上产品的延伸拓展有效提升公司的利润水平,随着公司产能利用率的逐步提升和产品渠道的多样化,我们预计公司未来三年反光材料业务有望实现20-30%的业绩增速。

    铝塑膜国产后起之秀更多自主技术,有望逐步进口替代。公司现有年产1500万平方米铝塑膜生产能力,今年有望实现超过300万平方米的销量,目前下游主要为消费电子类客户,动力类在配合测试,铝塑膜产品公司处于岂不阶段,未来随着客户的开放将逐步放量,公司铝塑膜技术完全自主开发,并且上游原材料充分使用国产材料,具备有竞争力的成本优势。 液晶显示产能加速向国内转移,国产光学膜有望获益。公司旗下华威新材具有年产2500万平方米增光膜生产线、年产300万平方米复合膜和年产300万平方米量子点膜生产线。随着液晶显示领域国产化比例逐步提高,传统增亮膜面临更多的竞争,单价的下降导致业绩不及预期,但公司积极布局量子点膜,目前已实现量产条件,有望扭转光学膜板块利润率下降的局面,成为光学膜新的利润增长点。

    风险提示:量子点膜和铝塑膜导入不及预期、产品价格超预期下跌等。