博世科:三季度业绩符合预期,订单质量持续优化

前三季度扣非后归母净利润同比高增134.9%,符合预期。公司披露2018年三季报,前三季度,公司实现营收18.92亿元,同比增长105.1%;归母净利润1.75亿元,同比增长111.6%;扣非后归母净利润1.77亿元,同比增长134.9%。单就三季度而言,公司实现收入7.43亿元,同比增长101.1%;归母净利润6890万元,同比增长131.5%;扣非后归母净利润7410万元,同比增长167.6%。前三季度,公司经营性现金流净额-2.5亿元,同比下降39.72%。公司前三季度业绩公告预计前三季度扣非后归母净利润同比增长114.8%-146.5%,公司业绩符合预期。

    项目推进带来业绩释放,订单质量进一步提升。前三季度,公司在手项目稳步推进,带来业绩快速释放,公司工程业务贡献收入17.93亿元,同比增长103%;运营业务贡献工程收入2109万元,2017年同期为79.34万元。2018年以来,公司新增合同额32.79亿元,其中,新增EPC、EP类合同15.68亿元,BOT、TOT合同14.04亿元。在信用收紧的背景下,公司严控订单质量,加大对EPC、EP、环卫、土壤修复等回款较为迅速的订单的布局,前三季度,公司新增环卫订单2.02亿元,进一步取得突破。

    长贷增多,财务费用率提升,但还款期限与项目现金流更加匹配。公司前三季度综合毛利率29.91%,同比增长1.22个百分点;净利率9.13%,同比略增0.35个百分点。公司销售、管理+研发、财务费用率分别为1.75%、8.56%、3.72%,分别同比-1、-0.15、+1.05个百分点,销售和管理+研发费用控制得当。公司三季度末长期借款12.41亿元,较年初增加121%,虽然公司利息支出增加,但是还款期限与目前执行的PPP项目现金流有望更加匹配,保障公司资金运转。

    在手订单充足,多重资金渠道保障存量项目实施。截至2018年10月底,公司在手订单金额达131.77亿元(含中标、参股PPP项目),在手订单充足,其中,水污染治理项目占82.7%。截至2018年9月底,公司在手货币资金7.56亿元,公司4.3亿元可转债7月发行成功,公司公告2018年全年向银行申请总计不超过70亿元的综合授信额度。公司多重资金渠道有望保障项目稳步推进。

    投资建议:公司在手订单充足,期待“宽货币”政策逐步传导至“宽信用”落地,进一步保障公司项目推进。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.80、1.19、1.53元,对应PE为14.1x、9.5x、7.4x,维持“买入-A”评级,6个月目标价13元。

    风险提示:项目推进进度不及预期,信用持续收紧。