韵达股份:市占率提升0.4pcts至13.97%,利润率保持稳定

2018Q3实现营业收入33.45亿元,同增32.28%,营业成本24.15亿元,同增36.74%,毛利9.3亿元,同增21.95%,归母净利9.80亿元,同增128.9%,扣非后归母净利4.79亿元,同增13.54%,EPS:0.57元/股。

    快递量收均延续上半年增势,市占率再提0.4pcts至13.97%

    2018Q3,公司延续上半年的增长势头,量收增速均远超行业平均水平。三季度快递量达17.68亿件,同增45.4%,市占率从2018H1的13.57%提升2018Q3的13.97%;公司快递单票收入1.61元/件,同比下降14.35%,降幅环比2018H1略有扩大。公司快递业务实现收入28.48亿元,同比增长24.53%,高于20.7%的行业增速。

    快运业务增长较快但尚未盈利,整体毛利率环比18H1下降1.44pcts

    公司三季度其他业务收入4.97亿元,同增105.49%,其中快运业务收入1.58亿元,高于上半年总和,至少贡献1.35亿元增量收入(2017全年快运收入0.23亿元)。剔除上述增量,公司营业收入同比增长26.9%。

    快运业务处于快速拓展期,因人力、物流运输成本等因素影响,快运业务三季度毛利为-0.25亿元,毛利率为-15.8%。公司三季度整体毛利率27.81%,环比18H1下降1.44pcts。剔除快运业务影响,预计公司毛利同增24.8%,毛利率为29.7%,略低于2017Q3的30.16%。

    管理薪酬增长致三费同增50.54%,出售丰巢投资收益大幅增厚利润

    2018Q3,公司三费合计同增50.54%,其中销售费用0.43亿元(+26.64%),管理费用2.14亿元(+52.82%),财务费用0.03亿元。管理费用增长主要系职工薪酬增长等因素。

    此外,公司出售丰巢科技13.48%股权所得投资收益,并表三季报,三季度投资收益达6.51亿元,同增6.36亿元。公司18Q3归母净利9.8亿元,同增128.9%,扣非归母净利6.57亿元,同增13.54%,剔除快运后的扣非归母净利5.04亿元,同增19.5%。

    投资建议:

    公司三季度量收延续了上半年增势,利润率继续维持在较高水平。公司的成本管控和服务质量具有较强的市场竞争力,随着智能化投入的深入,未来有望继续保持量利同增的正循环。预计公司2018-2020年EPS分别为1.36、1.57、2.03元/股,对应PE分别为23.85x、20.70x、16.00x。维持“买入”评级。

    风险提示:价格战爆发,人力、燃油等成本大幅上涨,经济增速下滑