龙蟒佰利:业绩持续稳健,氯化法扩产夯实龙头地位

事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入81.05亿元,同比增长6.43%;实现归属于上市公司股东的净利润为19.70亿元,同比增长2.59%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润为18.95亿元,同比增长0.56%;EPS为0.98元/股。此外,公司预计2018年实现归母净利润为22.52亿到30.03亿元,同比增长-10.00%到20.00%,业绩变动的原因主要是钛白粉的产销量同比增长。

    公司业绩稳健。2018年Q3公司实现归母净利润分别为6.30亿元,同比增长3.1%,业绩稳步增长。业绩持续稳健的原因是钛白粉价格持续高位,而销量提升,我们预计全年业绩仍旧稳健,从而促使公司业绩有望达到上市以来盈利最高。

    钛白粉价格中枢仍处高位,公司持续享受龙头溢价。根据卓创资讯,2018年佰利联出厂均价为18009元/吨,较2017年均价下降200元/吨,钛白粉价格中枢虽有下滑但仍旧维持高位。展望2019年,我们认为钛白粉需求虽处下行周期,但供给端持续钝化有望促使钛白粉供需格局仍旧良好。供给端:2018年钛白粉新增产能为10万吨,产能增速有限。且长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端:外需高增带动需求有望维持稳定。内需方面,2018年1-9月我国商品房销售面积增速为2.9%,增速回归下行通道,但我们认为在“稳定内需”的大背景下,房地产销售面积预计较2017年有所下滑但仍有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求稳定。再者,由于美国处于“二次置业”带来的地产景气向上周期叠加东南亚地区仍处于地产景气周期,导致海外钛白粉需求向好,叠加国外钛白粉巨头提价,出口有望持续向好。

    新增产能即将投产,龙头溢价持续。公司目前具备56万吨/年钛白粉名义产能,实际产量可高达近60万吨。此外,目前公司正有20万吨氯化法扩产项目在建,当前项目建设进度达65%,有望明年投产,贡献业绩增量,届时公司作为全球钛白粉龙头的地位有望进一步提升。从全球角度来看,氯化法是钛白粉主流工艺,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。公司持续加码上游钛资源,原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,拥有78万吨钛精矿产能,原材料供应稳定,当前原材料自给率接近6成,具有全产业优势。公司仍在积极布局上游资源,产业链一体化布局仍有望进一步加强。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为28.25亿元、31.98亿和35.04亿,同比增长12.89%、13.23%和9.55%;对应EPS为1.39元、1.57元和1.72元,对应PE分别为10倍、9倍和8倍。

    风险提示事件:项目投产不达预期的风险、钛白粉价格大幅下行的风险。